В Ведомостях не так давно вышла хорошая статья о том, как проясняются контуры бюджетной политики до 2020 года. Основные факторы — отсутствие серьезных преобразований, стагнирующие расходы и займы на внутреннем рынке для покрытия дефицита.

Быстрее, чем предусмотрено действующим законом о бюджете на 2017–2019 гг., будет сокращаться дефицит – в итоге он уменьшится до 0,8% ВВП в 2020 г. (см. график, ненефтегазовый – до 6,2% ВВП). Его основным источником финансирования, как и планировалось, будут внутренние займы – чистое привлечение составит около 1 трлн руб. в год, а в 2020 г. – почти 1,4 трлн. Резервный фонд закончится в 2018 г., когда будет потрачена купленная в 2017 г. валюта (678 млрд руб.), после этого Минфин не планирует его пополнять.

Покрытие дефицита, образовавшегося из-за падения товарных рынков, через внутренние займы это, конечно, хороший ход. Однако у этой медали есть и обратная сторона. Во-первых, радость наших буратино из минфина может быть недолгой — проклятый госдеп (хотя теперь уже сенат) способен ввести еще немало неприятных для нас санкций. Если это закроет рынок ОФЗ для иностранцев — нас ждет дефицит валюты (нефть то теперь дешевая, а доллары на рубли для покупок ОФЗ менять уже не будут) и необходимость выжимать всю ликвидность досуха из отечественного рынка. Во-вторых, выплаты по госдолгу будут постоянно расти, увеличивая расходы бюджета. Динамика расходов на обслуживание госдолга за последние годы впечатляет.

Выплаты по государственным облигациям (ОФЗ)

Наконец, самое главное для отечественных инвесторов (тех кто дружит с головой) — покрытие дефицита за счет ОФЗ приведет к хронической нехватке рублевой ликвидности в ближайшие годы (санкции США могут значительно усугубить эту ситуацию). А это очень плохой знак для всех инвесторов в наш фондовый рынок. В этих условиях он не сможет показывать позитивной динамики, его ожидают годы стагнации или даже спада. Это обратная сторона низких P/E наших акций и предостережение для любителей дивидендных историй и покупателей дивидендных гепов (этим Spydell в последнее время очень увлекся). Все может закончиться, например, вот так.

Закрытие дивидендных гепов иногда занимает годы и ведет к маржинколлу

Дефицит ликвидности — как новая нормальность бюджетной политики
5 (100%) 1 vote

Добавить комментарий