Дефицит ликвидности — как новая нормальность бюджетной политики

В Ведомостях не так давно вышла хорошая статья о том, как проясняются контуры бюджетной политики до 2020 года. Основные факторы — отсутствие серьезных преобразований, стагнирующие расходы и займы на внутреннем рынке для покрытия дефицита.

Быстрее, чем предусмотрено действующим законом о бюджете на 2017–2019 гг., будет сокращаться дефицит – в итоге он уменьшится до 0,8% ВВП в 2020 г. (см. график, ненефтегазовый – до 6,2% ВВП). Его основным источником финансирования, как и планировалось, будут внутренние займы – чистое привлечение составит около 1 трлн руб. в год, а в 2020 г. – почти 1,4 трлн. Резервный фонд закончится в 2018 г., когда будет потрачена купленная в 2017 г. валюта (678 млрд руб.), после этого Минфин не планирует его пополнять.

Покрытие дефицита, образовавшегося из-за падения товарных рынков, через внутренние займы это, конечно, хороший ход. Однако у этой медали есть и обратная сторона. Во-первых, радость наших буратино из минфина может быть недолгой — проклятый госдеп (хотя теперь уже сенат) способен ввести еще немало неприятных для нас санкций. Если это закроет рынок ОФЗ для иностранцев — нас ждет дефицит валюты (нефть то теперь дешевая, а доллары на рубли для покупок ОФЗ менять уже не будут) и необходимость выжимать всю ликвидность досуха из отечественного рынка. Во-вторых, выплаты по госдолгу будут постоянно расти, увеличивая расходы бюджета. Динамика расходов на обслуживание госдолга за последние годы впечатляет.

Наконец, самое главное для отечественных инвесторов (тех кто дружит с головой) — покрытие дефицита за счет ОФЗ приведет к хронической нехватке рублевой ликвидности в ближайшие годы (санкции США могут значительно усугубить эту ситуацию). А это очень плохой знак для всех инвесторов в наш фондовый рынок. В этих условиях он не сможет показывать позитивной динамики, его ожидают годы стагнации или даже спада. Это обратная сторона низких P/E наших акций и предостережение для любителей дивидендных историй и покупателей дивидендных гепов (этим Spydell в последнее время очень увлекся). Все может закончиться, например, вот так.