Согласно данным Newsweek, 97% опрошенных финансовых директоров ожидают замедления экономики США до конца 2020 года. По их мнению доходность 10-летних трежерис устремится к нулевым значениям, а доллар ждет значительное укрепление. При этом спрос со стороны потребителей и бизнеса останется под давлением. 

Как отмечает большинство финансистов, основным фактором внешнего риска для экономики остаются торговые войны. По сравнению с первым кварталом 2019 года респонденты стали более пессимистичны — ранее замедления экономики ожидали только 88% опрошенных.

Эти настроения подтверждаются динамикой байбеков, трехмесячная средняя еженедельно анонсируемых корпорациями покупок собственных акций находится на минимуме за несколько лет:

Еженедельные байбеки, анонсируемые корпорациями из индекса S&P 500, сокращались на протяжении всего 2019 года (синей линией показана трехмесячная средняя), значения в млрд. долл.
Еженедельные байбеки, анонсируемые корпорациями из индекса S&P 500, сокращались на протяжении всего 2019 года (синей линией показана трехмесячная средняя), значения приведены в млрд. долл.

Аналогичная картина и с коммерческими и промышленными кредитами. Рост агрегированного по всей банковской системе США показателя устремился к нулевому значению в конце 2019 года: 

Темп роста коммерческих и промышленных кредитов в США опустился до многолетнего минимума в конце 2019 года.
Темп роста коммерческих и промышленных кредитов в США опустился до многолетнего минимума в конце 2019 года.

Интересный паттерн образовался и в динамике роста капитализации/чистой прибыли компаний из индекса S&P 500. Доля пяти крупнейших компаний от общерыночной капитализации достигла исторического максимума в 18%. При этом аналогичное значение для показателя чистой прибыли этих корпораций сократилось по сравнению с 2018 годом: 

Доля рыночной капитализации пяти крупнейших компаний в индексе S&P 500 увеличилась по сравнению с 2018 годом, при этом аналогичное значение для показателя чистой прибыли этих компаний напротив продемонстрировало снижение.
Доля рыночной капитализации пяти крупнейших компаний в индексе S&P 500 увеличилась по сравнению с 2018 годом, при этом аналогичное значение для показателя чистой прибыли этих компаний напротив продемонстрировало снижение.

Ранее подобное расхождение наблюдалось перед финансовым кризисом 2000-го года.

О вероятности скорого наступления рецессии сигнализирует и динамика спреда между доходностью 2-летних и 10-летних трежерис, а также разница между показателем роста заработных плат рабочих (в %) и уровнем безработицы:

Динамика спреда между доходностью 2-летних и 10-летних трежерис, а также разницы между величиной роста заработных плат рабочего персонала (в %) и уровнем безработицы (желтая линия на графике) сигнализируют о скором наступлении рецессии.
Динамика спреда между доходностью 2-летних и 10-летних трежерис, а также разницы между величиной роста заработных плат рабочего персонала (в %) и уровнем безработицы (желтая линия на графике) сигнализируют о скором наступлении рецессии.

Аналогичное поведение этих показателей наблюдалось перед кризисом в 2000-ом году. Однако для завершения паттерна необходимо формирование еще одной волны инверсии доходностей UST 2s10s.

На этом фоне продолжает расти жадность участников рынка («fear/greed indicator»). На текущий момент она уже находится на локальном максимуме позапрошлого года и похоже не собирается останавливаться:

Индикатор «жадности/страха» участников рынка находится на локальном максимуме (жадности) за последние несколько лет.
Индикатор «жадности/страха» участников рынка находится на локальном максимуме (жадности) за последние несколько лет.

Возможно коррекция начнется после того, как Тесла займет наконец первую строчку в рейтинге капитализации мировых автопроизводителей (при этом заметно уступая по выпуску самих машин, 367 тыс. против 10,9 млн у Фольксваген)?

Капитализация Теслы (красня линия) уверенно приближается к капитализации Фольксвагена (оранжевая линия), занимающего по этому показателю лидирующее положение в мире.
Капитализация Тесла (красня линия) уверенно приближается к капитализации Фольксваген (оранжевая линия), занимающего по этому показателю лидирующее положение в мире.

Одним из ключевых предвыборных обещаний Трампа было сокращение чрезмерно разросшегося дефицита торгового баланса США, ставшего достаточно обременительным для американской экономики. К завершению его первого президентского срока это обещание похоже начало претворяться в жизнь:

Дефицит торгового баланса США сократился до $43 млрд к концу 2019 года.
Дефицит торгового баланса США сократился до $43 млрд к концу 2019 года.

Более того, США превратились в нетто-экспортера нефти впервые за последние 50 лет!

К концу 2019 года США уверенно превратились в нетто-экспортера нефти с положительным торговым балансом в 832 млн. долл.
К концу 2019 года США уверенно превратились в нетто-экспортера нефти с положительным торговым балансом в 832 млн. долл.

Проблема, однако, заключается в том, что снижение торгового дефицита в последний год очень тесно коррелирует с состоянием промышленного производства в стране. Которое находится не в лучшей форме…

Индекс менеджеров по снабжению в промышленности США (красная линия) тесно коррелирует с динамикой торгового баланса (синяя линия, шкала инвертирована).
Индекс менеджеров по снабжению в промышленности США (красная линия) тесно коррелирует с динамикой торгового баланса (синяя линия, шкала инвертирована).

Индекс деловой активности в промышленности США (ISM Manufacturing) находится на минимальном значении за последние десять лет и похоже не собирается останавливаться:

Индекс деловой активности в промышленности США находится на минимальном значении за последние 10 лет, сигнализируя о наступлении промышленной рецессии.
Индекс деловой активности в промышленности США находится на минимальном значении за последние 10 лет, сигнализируя о наступлении промышленной рецессии.

По данным Bloomberg девять штатов могут столкнуться с экономической рецессией в течение следующих шести месяцев — это максимальное значение с июля 2009 года:

По данным Bloomberg девять штатов в США могут столкнуться с экономической рецессией в течение следующих шести месяцев.
По данным Bloomberg девять штатов в США могут столкнуться с экономической рецессией в течение следующих шести месяцев.

Развязанные по всему миру торговые войны затронули уже всех ведущих экспортеров. Сильнейший удар пережила экономика Германии, так выпуск автомобилей на ее территории упал до минимального значения за последние 23 года:  

Выпуск автомобилей в Германии упал до минимального значения за последние 23 года и составил 4,66 млн. единиц.
Выпуск автомобилей в Германии упал до минимального значения за последние 23 года и составил 4,66 млн. единиц.

Мировая экономика остается тесно взаимосвязанной, проблемы быстро распространяются по всей системе. Однако фондовые рынки упорно стараются этого не замечать:

Число инвесторов с «медвежьими» настроениями на фондовом рынке США находится на минимальных значениях за последний год (черная линия). Назревает масштабная коррекция?
Число инвесторов с «медвежьими» настроениями на фондовом рынке США находится на минимальных значениях за последний год (черная линия). Назревает масштабная коррекция?

Таким образом, достигнутая за счет остального мира (и собственной промышленности в итоге) локальная победа имеет все шансы оказаться «пирровой». Реальность неумолимо будет брать свое.

Война призвана стать последним действенным «лекарством», на которое можно списать все? Ближайшее будущее покажет…

Как всегда, драматические события, разворачивающиеся в настоящий момент вокруг Ирана после убийства Сулеймани, стали неожиданностью не для всех участников рынка. Иррациональный рост нефтяных контрактов под конец года наконец получил долгожданное объяснение:

Начиная с середины декабря котировки нефти Brent демонстрировали устойчивую тенденцию к росту
Начиная с середины декабря котировки нефти Brent демонстрировали устойчивую тенденцию к росту

Ваш покорный слуга также обратил внимание на этот парадоксальный (не для всех) рост рынка, однако объяснил его возможными манипуляциями крупных игроков для формирования «нужного» закрытия под конец года. 

Другой версией (высказанной, например, Кречетовым), было предположение об инсайдерском росте под торговую сделку между Китаем и США. Реальность, однако, оказалась куда прозаичнее…

Совершенно другое понимание приобретают и масштабные меры ФРС, направленные на повышение ликвидности в банковском секторе. Становится очевидным, что они были призваны подготовить экономику США к возможному шоку от, скажем так, начала очередной эскалации на Ближнем Востоке.

Похоже, именно война должна стать долгожданным триггером, возвращающим финансовый сектор к «средним» значениям. Благо что отрыв от фундаментальных показателей достиг эпических размахов, сравнимых с моментом начала финансового кризиса в 2000-ом году. 

Вот еще один характерный пример (к тем, что уже были описаны ранее) — соотношение Price-to-Sales для индекса S&P 500. Оно характеризует соответствие между капитализацией компаний, представляющих индекс и объемом их продаж (выручки):

Соотношение Price-to-Sales для компаний из индекса S&P 500 находится на историческом максимуме.
Соотношение Price-to-Sales для компаний из индекса S&P 500 находится на историческом максимуме.

В настоящий момент мы находимся на максимальном значении P/S с начала 2000-го года, ранее достигнутом в разгар пузыря на рынке доткомов. Иными словами, транснациональные компании просто уперлись как в потолок роста продаж на мировых рынках (ограничение спроса), так и в потолок роста своей капитализации (новым QE от крупнейших ЦБ все сложнее поддерживать фондовые рынки).

Об этом же говорит и текущее значение индекса менеджеров по снабжению в промышленности Штатов, оно находится на минимуме с начала 2009-го года:

Значение индекса менеджеров по снабжению в промышленности США находится на минимальном значении с начала 2009-го года.
Значение индекса менеджеров по снабжению в промышленности США находится на минимальном значении с начала 2009-го года.

Рынки достигли предела своего насыщения — деревья не растут до небес. Коррекция в любом случае неизбежна. Во времена доткомов ее сопровождали известные на весь мир терракты 11 сентября и последующее вторжение в Афганистан и Ирак. 

Похоже, что творцы судеб в Вашингтоне не стали слишком утруждать свою фантазию — Ближний Восток вновь призван стать ареной, на которой будет решаться судьба построенной ими финансовой «реальности»…

Стремительный рост баланса ФРС из-за масштабных программ РЕПО-кредитования банковского сектора словно возвращает нас на двадцать лет назад. Тогда, в октябре 1999 года, Фед также начал предоставлять ликвидность на рынок стремясь предотвратить панику на волне страхов вокруг «проблемы 2000 года».

Объем предоставленной банкам ликвидности достиг пика в конце декабря 1999 года, однако уже к началу февраля программа кредитования была свернута:

На волне страхов вокруг «проблемы 2000 года» ФРС предоставила рынку значительный объем ликвидности к концу декабря 1999 года, значения в млрд. долл.
На волне страхов вокруг «проблемы 2000 года» ФРС предоставила рынку значительный объем ликвидности к концу декабря 1999 года, значения указаны в млрд. долл.

Это оказало неизбежное влияние на финансовые рынки — NASDAQ после запуска программы достиг исторического пика в 5132,52 пункта к 10 марта 2000 года. Затем пузырь доткомов оглушительно лопнул:

Индекс NASDAQ достиг исторического максимума вскоре после старта программы Y2K-РЕПО в начале октября 1999 года
Индекс NASDAQ достиг исторического максимума вскоре после старта программы Y2K-РЕПО в начале октября 1999 года

Если проводить детальные исторические аналогии, мы находимся перед завершающей волной выноса фондового рынка вверх до очередного исторического максимума. Однако уже в марте на нем могут развернуться поистине драматические события (см. также «Кризис начнется в апреле? Ставки сделаны!»):

Если проводить исторические аналогии, мы находимся перед финальным выносом американского фондового рынка вверх.
Если проводить исторические аналогии, мы находимся перед финальным выносом американского фондового рынка вверх.

Этот прогноз хорошо коррелирует и с данными по динамике прибыли американских компаний в сравнении с их капитализацией. Значительный разрыв, который образовался к концу 1999 года, позже был полностью закрыт из-за финансового кризиса:

Динамика совокупной прибыли американских компаний (красная линия) в сравнении с их капитализацией (индекс S&P 500, зеленая линия) с 1990 по 2019 годы.
Динамика совокупной прибыли американских компаний (красная линия) в сравнении с их капитализацией (индекс S&P 500, зеленая линия) с 1990 по 2019 годы.

На рынке назревает очередная коррекция к «средним значениям»? Ближайшие месяцы покажут насколько справедливы эти опасения…

p.s. Один мой знакомый химик в наступившем уже 2020 году поинтересовался не занимаюсь ли я инвестициями на фондом рынке. На мой взгляд это достаточно тревожный сигнал для всех нас.

Немного экономической статистики с ZeroHedge под занавес уходящего года. Благо что он оказался весьма удачным, по крайней мере для некоторых. Так, индекс благосостояния миллиардеров от Bloomberg превысил значение в $5,9 трлн добавив в этом году «свежие» (свеженапечатанные ФРС) $1,2 трлн.:

Индекс благосостояния миллиардеров от Bloomberg достиг значения $5,94 трлн в 2019 году
Индекс благосостояния миллиардеров от Bloomberg достиг значения $5,94 трлн в 2019 году

Состояние 172 американских миллиардеров выросло на $500 млрд, отечественные олигархи идут с заметным отставанием — рост их благосостояния составил «всего» $51 млрд. Впрочем, про эти «успехи» нам вряд ли расскажут на нашем телевидении, время сейчас не то…

По другую сторону баррикад реальность совсем другая, сбережения ~70% простых американцев не превышают и $1 тыс. Об инвестициях на фондовом рынке с такими суммами и говорить не приходится, а значит этот праздник жизни проходит мимо них (финансовая элита богатеет в первую очередь за счет роста капитализации компаний, которые ей принадлежат):

Сбережения 24% жителей США находятся ниже $1000, а 45%  граждан не имеют собственных сбережений вообще.
Сбережения 24% жителей США находятся ниже $1 тыс., а 45% граждан не имеют собственных сбережений вообще.

Тем временем на рынках акций течет своя дивная жизнь — S&P500 ставит все новые рекорды, так же как и оптимизм в среде инвесторов:

Оптимизм инвесторов на фондовом рынке США достиг максимальных значений за десятилетие (синяя линия).
Оптимизм инвесторов на фондовом рынке США достиг максимальных значений за десятилетие (синяя линия).

При этом участники рынка преимущественно ориентируются на изменение баланса Феда, а не на фундаментальные индикаторы:

Динамика индекса S&P 500 в последние месяцы (верхний график слева) плотно коррелирует с изменением баланса ФРС (нижний график слева). При этом индекс движется в отрыве от фундаментальной составляющей (правый график).
Динамика индекса S&P 500 в последние месяцы (верхний график слева) плотно коррелирует с изменением баланса ФРС (нижний график слева). При этом сам индекс движется в отрыве от фундаментальной составляющей (правый график).

Центральные банки, в свою очередь, стараются не разочаровать инвесторов и активно смягчают свою денежно-кредитную политику. В 2019 году они снижали ставки рекродным темпом с момента финансового кризиса 2008–2009 годов. ФРС также движется в общем тренде и может выкупить до 40% правительственных займов, размещаемых в 2020 году (а это $420 млрд).

В 2019 году центральные банки по всему миру снижали ставки рекордным темпом с момента финансового кризиса 2008–2009 годов.
В 2019 году центральные банки по всему миру снижали ставки рекордным темпом с момента финансового кризиса 2008–2009 годов.

На этом фоне вовлеченность хедж-фондов в покупки на фондовом рынке США достигла рекордных значений:

Вовлеченность хедж-фондов в покупки на фондовом рынке США резко увеличилась в последние месяцы и достигла рекордных значений.
Вовлеченность хедж-фондов в покупки на фондовом рынке США резко увеличилась в последние месяцы и достигла рекордных значений (черная линия).

Впрочем, вместе с этим растет и индекс SKEW, характеризующий волатильность в дальних опционах на S&P 500 (мера так называемых «хвостовых рисков»). Похоже, что очередной «черный лебедь» может быть достаточно близко:

Рост индекса SKEW в последние месяцы может предвещать реализацию риска «черного лебедя» на фондовом рынке США в следующем году.
Рост индекса SKEW в последние месяцы может предвещать реализацию риска «черного лебедя» на фондовом рынке США в следующем году.

А финансовый сектор уже почувствовал дыхание надвигающегося кризиса — сокращение рабочих мест в банках резко выросло в уходящем году, прервав нисходящий тренд последних лет:

Сокращение рабочих мест в банках по всему миру резко выросло в 2019 году.
Сокращение рабочих мест в банках по всему миру резко выросло в 2019 году.

И напоследок еще один любопытный график, подчеркивающий контрасты уходящего года — сравнение среднегодовой доходности бычьих стратегий на фондовом рынке США и годовой доходности индекса S&P 500. 

Впервые за последние несколько десятилетий быки не смогли реализовать свое преимущество на растущем рынке. Очередная случайность или в финансовой системе произошел какой-то серьезный сбой?

Сравнение среднегодовой доходности бычьих стратегий на фондовом рынке США (по горизонтали) и годовой доходности индекса S&P 500 (по вертикали).
Сравнение среднегодовой доходности бычьих стратегий на фондовом рынке США (по горизонтали) и годовой доходности индекса S&P 500 (по вертикали).

p.s. На смартлабе в ответ на публикацию справедливо указали, что «savings account» не охватывают все сбережения граждан. Многие вообще отказываются откладывать деньги на сберегательный депозит из-за низких ставок (спасибо ФРС).

Поэтому для лучшего понимания происходящего, привожу данные о распределении национального богатства по перцентилям. Сравнение данных 2000-го и 2019-го года более чем наглядно:

Распределение национального богатства США по перцентилям граждан в 2000 и первом квартале 2019 года.
Распределение национального богатства США по перцентилям граждан в 2000 и первом квартале 2019 года.

Вдумайтесь в эти цифры, в 2000-ом году топ-1% богатейших граждан владел 28,7% национального богатства, а нижние 50% — только 3,4%. К 2019 году топ-1 увеличил свою долю до 31,1%, а нижние 50% сократили ее практически в 3 раза — до 1,3%! 

«Финансовая машина» QE делает богатых — богаче, а бедных — беднее. Все как у классиков. В случае же наличия у простых граждан сбережений (и инвестиций на фондовом рынке) ситуация была бы противоположной…

Прошедшее заседание Федрезерва не принесло рынкам облегчения. Пауэлл отделался общими фразами о рисках ухода инфляции ниже целевого диапазона в 2% и сохраняющейся слабости рынка труда. 

Ожидания относительно дальнейшей политики ФРС, заложенные во фьючерсы на ставку по федеральным фондам, показывают незначительное повышение вероятности ее сохранения в текущем целевом диапазоне в первом квартале 2020. Рост составил всего 2% до 83,1% — рынок не ждет от Феда никаких резких движений. 

Однако в полном согласии с моими опасениями, высказанными ранее, Федеральный резервный банк Нью-Йорка значительно расширил программы предоставления ликвидности на рынке РЕПО. Для предотвращения возможных рисков будет выделено $150 млрд между 31 декабря и 2 февраля 2020 и предоставлено финансирование на ряд других дат.  

Объемы и сроки внепланового предоставления ликвидности на рынок РЕПО со стороны ФРС, в млрд. долл.
Объемы и сроки внепланового предоставления ликвидности на рынок РЕПО со стороны ФРС, в млрд. долл.

Также, будет проведено 9 раундов двухнедельного РЕПО с 16 декабря по 14 января на сумму $32 млрд каждый (сроки первого расширят до 32 дней, а сумма составит $50 млрд). Таким образом, рост объема предоставляемой в рамках всех этих операций ликвидности (включая покупки трежерис на открытом рынке) может дойти до $500 млрд!

Это в свою очередь означает, что уже через 30 дней баланс Феда превысит достигнутый в ходе предыдущих QE максимум:

В ходе выполнения программ по предоставлению дополнительной ликвидности баланс ФРС превысит ранее достигнутый максимум в 4,5 трлн. долл.
В ходе выполнения программ по предоставлению дополнительной ликвидности баланс ФРС превысит ранее достигнутый максимум в 4,5 трлн. долл.

К настоящему моменту баланс ФРС растет максимальными за последнее десятилетие темпами и динамика ускоряется:

Темп увеличения баланса ФРС за календарный месяц максимальный за последнее десятилетие, значения в млрд. долл.
Темп увеличения баланса ФРС за календарный месяц максимальный за последнее десятилетие, значения в млрд. долл.

Похоже, что развязка все ближе…

На ZeroHedge вышла хорошая публикация, посвященная подробному разбору кризиса 16 сентября на рынке РЕПО в США — события вынудившего ФРС досрочно запустить очередной раунд «не QE».

Для понимания причин произошедшего необходимо разобраться с процессами, протекавшими на протяжении последних лет в этой области кредитования. Ключевыми заемщиками здесь выступали крупные хедж-фонды, в среде которых большую популярность набрали стратегии арбитража на процентных ставках. Они основаны на спотовых покупках трежерис (или других облигаций) с последующей продажей дериватиов на процентные ставки (чаще всего фьючерсов). При этом положительная разница между этими сделками составляет прибыль фонда.  

Проблема состоит в малой маржинальности подобных операций. Для увеличения прибыли необходимо использовать леверидж, тут то на сцене и появляется рынок РЕПО-кредитования. Купленные фондом трежерис можно использовать в качестве залога для получения дополнительных денежных средств, на которые вновь покупаются трежерис… Данные по активам таких крупных фондов, как «Millennium», «Citadel» и «Point 72» наглядно демонстрируют суть происходящего: 

Общие (синие бары) и собственные (оранжевые бары) активы под управлением крупных хедж-фондов в США.
Общие (синие бары) и собственные (оранжевые бары) активы под управлением крупных хедж-фондов в США.

Хорошо видно, что в погоне за прибылью хедж-фонды доводили свой леверидж до значений х10 от собственного капитала. Кто же выступал кредитором на этом празднике жизни?

Ответ достаточно предсказуем — крупные банки (Топ-4 если быть более точным). Уровень предоставления ликвидности постоянно возрастал на протяжении всех последних лет, при этом собственные резервы снижалась, а вложения в трежерис — увеличивались:

Левая диаграмма: суммарные резервы (красная линия) и вложения в трежерис (синяя линия) по всей банковской системе в США. Правая диаграмма: ликвидность, предоставляемая на рынке РЕПО и федерального фондирования банками из Топ-4 (красные бары), Топ 5-30 (синие бары) и остальными банками (желтые бары). По данным банка международных расчетов.
Левая диаграмма: суммарные резервы (красная линия) и вложения в трежерис (синяя линия) по всей банковской системе в США. Правая диаграмма: ликвидность, предоставляемая на рынке РЕПО и федерального фондирования банками из Топ-4 (красные бары), Топ 5-30 (синие бары) и остальными банками (желтые бары) по данным банка международных расчетов.

Об этом же говорит распределение объемов вложений в гос. облигации внутри банковской системы США. На Топ-4 крупнейших банков приходится более 50% всех покупок трежерис, а в руках 30 крупнейших американских банков сосредоточено 90% этих активов. Напротив, доля свободных денежных резервов, сосредоточенных в четырех крупнейших банках США, составляет всего 25%:

Левая диаграмма: кумулятивная доля ликвидных резервов (синяя линия) и вложений в гос. облигации США (зеленая линия), находящихся в 30 крупнейших американских банках. Правая диаграмма: размер сокращения банковских резервов в США за указанный промежуток времени (красные бары), в том числе за счет роста вложений в трежерис (TGA increase, синие бары).
Левая диаграмма: кумулятивная доля ликвидных резервов (синяя линия) и вложений в гос. облигации США (зеленая линия), находящихся в 30 крупнейших американских банках. Правая диаграмма: размер сокращения банковских резервов в США за указанный промежуток времени (красные бары), в том числе за счет роста вложений в трежерис (TGA increase, синие бары).

Стоит также отметить, что практически все сокращение банковских резервов в промежуток времени с 14 августа по 18 сентября 2019 года произошло из-за роста вложений банков в гос. облигации США (TGA increase).

Ниже представлена детальная картина событий, происходящих с денежными потоками в JPM (один из крупнейших банков в США, входящий в Топ-4) накануне и во время «Репокалипсиса» 16 сентября: 

JPM резко нарастил вложения в краткосрочные гос. облигации США через собственный фонд денежного рынка (красная линия) накануне кризиса на рынке РЕПО в США.
JPM резко нарастил вложения в краткосрочные гос. облигации США через собственный фонд (красная линия) накануне кризиса на рынке РЕПО в США.

Банк резко нарастил вложения в краткосрочные облигации США накануне кризиса, более $130 млрд избыточных денежных резервов было перемещено, что оказало значительное влияние на ликвидность рынка межбанковского кредитования и РЕПО. Последовавший за этим рост спроса на свободные денежные средства в день налоговых выплат (16 сентября), спровоцировал произошедшую катастрофу с ростом ставки залогового кредитования до 10% и выше. 

Вмешательство ФРС в ситуацию стало неизбежным — по сути ЦБ стоял перед угрозой превращения большого числа крупных инвестиционных фондов в аналоги печально известного LTCM (подробнее можно прочитать здесь). При этом ликвидация инвестиционных активов на триллионы долларов привела бы к массовой волне маржин-коллов.  

Для предотвращения подобного сценария Фед к настоящему моменту предоставил рынку ликвидности уже на $322 млрд (из них $208 млрд за счет операций на рынке РЕПО и $114 млрд через выкуп трежерис):

Объем ликвидности предоставленной участникам рынка со стороны ФРС через операции на рынке РЕПО (красные бары) и выкуп трежерис (синие бары), в млрд. долл.
Объем ликвидности предоставленной участникам рынка со стороны ФРС через операции на рынке РЕПО (красные бары) и выкуп трежерис (синие бары), в млрд. долл.

Но несмотря на все усилия, ставки на рынке РЕПО-кредитования в настоящий момент более чем в два раза превышают диапазон ставок ФРС в 1,5—1,75%. Таким образом, возникшая проблема имеет фундаментальный характер и требует все новых денежных вливаний со стороны Феда.

На это указывает и годовая динамика изменения совокупного баланса крупнейших ЦБ мира. В настоящий момент темп прироста этого показателя находится вблизи нулевой отметки, перейдя в положительную зону после сокращения на протяжении последнего года:

Годовое изменение совокупного баланса крупнейших ЦБ мира, млрд. долл.
Годовое изменение совокупного баланса крупнейших ЦБ мира, млрд. долл.

Очевидно, что для нормализации ситуации с долларовой ликвидностью в банковском секторе требуется рост этого показателя на уровне достигнутых ранее максимумов в $2 трлн и выше. 

Исходя из этого можно предположить, что запуск очередной широкомасштабной программы выкупа активов со стороны ФРС возможен уже в первом квартале 2020 года. Во всяком случае, все предпосылки для этого к настоящему моменту сформированы.

p.s. В одной из последних статей с ZeroHedge указывают на значительное сокращение глобальной долларовой ликвидности, произошедшее в декабре (вопреки всем усилиям ФРС по ее наращиванию):

Глобальная долларовая ликвидность, рассчитанная на основе долларовых свопов, показала значительное снижение в декабре.
Глобальная долларовая ликвидность, рассчитанная на основе долларовых свопов, показала значительное снижение в декабре.

При этом в понедельник 16 декабря нас ожидает очередной день налоговых выплат в США — событие, которое может значительно снизить ликвидность в банковском секторе Штатов. Выглядит невероятным, что они решатся спровоцировать обвал перед Рождественскими каникулами, но в текущей ситуации можно ожидать все что угодно.

p.p.s. Еще одно небольшое дополнение. В условиях сокращения баланса ФРС, банковская система США столкнулась с дефицитом собственных резервов. При этом свободной ликвидности перестало хватать на одновременное поддерживание рынка гос. долга (который постоянно растет) и частных финансовых РЕПО-пирамид от различных фондов. 

Проблема заключается в том, что дестабилизация любого из этих рынков чревата серьезными последствиями. Вот такая патовая ситуация, требующая безотлагательных действий со стороны Федрезерва… 

На ZeroHedge выложили хороший обзор по текущей ситуации с железнодорожными перевозками в Штатах. Так вот — в годовом исчислении падение зафиксировано по всем позициям, кроме нефти и нефтепродуктов (за что отдельное спасибо продолжающейся сланцевой революции):

В годовом исчислении железнодорожные перевозки в США падают по всем позициям, кроме нефти и нефтепродуктов
В годовом исчислении железнодорожные перевозки в США падают по всем позициям, кроме нефти и нефтепродуктов

Перевозки показывают отрицательную динамику уже третий квартал подряд, темп снижения максимальный с 2016 года:

Железнодорожные перевозки в США снижаются третий квартал подряд
Железнодорожные перевозки в США снижаются третий квартал подряд

Промышленное производство в США также сокращается, о чем писал ранее:

Промышленное производство в США демонстрирует отрицательную динамику в третьем квартале
Промышленное производство в США демонстрирует отрицательную динамику в третьем квартале

Параллельно с этим, продолжается отток клиентских средств из хедж-фондов. Деньги выводят уже восемь месяцев подряд — последний раз такое наблюдалось только во время финансового кризиса 2008 года:

Отток клиентских средств из хедж-фондов в США происходит на протяжении последних восьми месяцев
Отток клиентских средств из хедж-фондов в США происходит на протяжении последних восьми месяцев

Короче говоря, мы можем увидеть начало полномасштабной рецессии уже в первом квартале следующего года. При этом ФРС по сути отказалась от дальнейшего снижения ставок на ближайших заседаниях и до наступления точки «Х» рынок может не рассчитывать на особую поддержку с ее стороны. На мой взгляд, ситуация должна достигнуть апогея к марту 2020 года, ждем развязки…

p.s. Пока все идеально укладывается в прогноз по ставкам ФРС от Rabobank, а они ожидают новую волну снижения начиная с заседания 29 апреля 2020 года:

Rabobank ожидает начало новой волны снижения ставок от ФРС на апрельском заседании в следующем году
Rabobank ожидает начало новой волны снижения ставок от ФРС на апрельском заседании в следующем году

Немного рассуждений относительно последних событий на мировых финансовых рынках. Прежде всего стоит отметить впечатляющий темп роста баланса ФРС. Последний раз мы видели подобное в далеком 2013 году:

Темп увеличения баланса ФРС на максимальных значениях с 2013 года
Темп увеличения баланса ФРС на максимальных значениях с 2013 года

На ZeroHedge также провели небольшое расследование и выяснили, что Фед де-факто начал напрямую монетизировать гос.долг США. При этом формальности соблюдаются, так как процесс происходит через посредника в лице одного из прайм-дилеров (крупнейшие частные банки в Штатах). Это не имеет особого значения, однако может служить одной из примет текущего времени (и новой финансовой реальности).

Промышленное производство в США пока не отреагировало на новый раунд QE, экономика продолжает замедляться:

Промышленное производство в США замедляется на протяжении всего последнего года (синяя линия отражает годовое изменение)
Промышленное производство в США замедляется на протяжении всего года (синяя линия отражает годовое изменение)

Это же касается и динамики роста прибылей компаний из S&P 500 — мы уже находимся в отрицательной зоне, что является достаточно тревожным сигналом:

Рост прибылей компаний из S&P 500 сменился падением на 0,5%
Рост прибылей компаний из S&P 500 сменился падением на 0,5%

QE не оказал значительного влияния и на настроения рядовых граждан — индекс потребительского комфорта от Bloomberg за прошедшие три недели снизился сразу на 5,4 пункта. Последний раз такое падение наблюдалось на пике финансового кризиса в 2008 году:

Индекс потребительского комфорта от Bloomberg продемонстрировал рекордное падение за последние 10 лет
Индекс потребительского комфорта от Bloomberg продемонстрировал рекордное падение за последние 10 лет

А вот фондовый рынок в Штатах влияние QE почувствовал, особенно высокотехнологические компании. Например капитализация Apple уже превысила капитализацию всего энергетического сектора США. И это тоже примета времени…

Капитализация Apple (зеленая линия) превысила капитализацию всего энергетического сектора в США (красная линия)
Капитализация Apple (зеленая линия) превысила капитализацию всего энергетического сектора в США (красная линия)

Так же как и рост доли золота в резервах ЦБ по всему миру. Вместе с сокращением доли трежерис, разумеется:

Доля золота в резервах ЦБ по всему миру (желтая линия) уверенно растет с начала года
Доля золота в резервах ЦБ по всему миру (желтая линия) уверенно растет с начала года

Таким образом, действия ФРС пока не смогли переломить негативные тренды в экономике Штатов. Это создает предпосылки для масштабной коррекции рынков (к чему некоторые уже начали готовиться), после которой можно будет запустить печатный станок на полную мощь. При этом сокращение глобального влияния США (и постепенный отказ от доллара как резервной валюты) может толкать страну на путь опасных военных авантюр с целью поддержки своего авторитета…

На ZeroHedge выложили интересную информацию, связанную с опционами на VIX (индекс волатильности фондового индекса S&P 500). По данным Bloomberg недавно была сделана крупная ставка на апрельские коллы со страйком 65, объем открытой позиции составил 50 тыс. контрактов общей стоимостью в $500 тыс. 

Эти опционы находятся очень далеко от текущей цены фьючерсного рынка (так называемые out-of-the-money или OTM контракты). Их текущая стоимость составляет всего 10 центов, а прибыль трейдера в случае серьезного роста волатильности может оказаться колоссальной. Вот как эта позиция выглядит на графике:

Текущее значение индекса волатильности VIX и 65 страйк апрельских коллов на индекс по данным Bloomberg
Текущее значение индекса волатильности VIX и 65 страйк апрельских коллов на индекс по данным Bloomberg

Последний раз VIX достигал подобных значений во время финансового кризиса 2008-2009 годов. Таким образом, инвестор открывший сделку ожидает, как минимум, повторения событий десятилетней давности.

Предпосылки для этого несомненно есть. Так, после резкого роста ставок на рынке однодневного РЕПО под обеспечение трежерис (так называемая SOFR, показана синей линией на диаграмме) ФРС запустила масштабную программу предоставления ликвидности участникам рынка:

После резкого роста ставок на рынке однодневного РЕПО (синяя линия) ФРС запустила масштабную программу предоставления ликвидности участникам рынка (красная линия, значения в млрд. долл.)
После резкого роста ставок на рынке однодневного РЕПО (синяя линия) ФРС запустила масштабную программу предоставления ликвидности участникам рынка (красная линия, значения в млрд. долл.)

Объемы предоставляемой ликвидности после некоторого снижения в начале октября вновь вернулись к своим максимальным значениям:

Объемы запрошенной участниками рынка (оранжевые бары) и предоставленной ФРС (зеленые бары) ликвидности, величина приведена в млрд. долл.
Объемы запрошенной участниками рынка (оранжевые бары) и предоставленной ФРС (зеленые бары) ликвидности, величина приведена в млрд. долл.

Фундаментальные показатели фондового рынка США также находятся на своих исторических максимумах:

Индекс фундаментальных показателей фондового рынка США от инвестиционной фирмы  Crescat Capital находится на максимальных значениях за последние три десятилетия
Индекс фундаментальных показателей фондового рынка США от инвестиционной фирмы Crescat Capital находится на максимальных значениях за последние три десятилетия

И в разрезе по отдельным показателям: 

Большинство фундаментальных показателей фондового рынка США находится на своих исторических максимумах
Большинство фундаментальных показателей фондового рынка США находится на своих исторических максимумах

Для человека далекого от фундаментального анализа наиболее говорящим будет показатель отношения капитализации фондового рынка США к ВВП (US Total Market Cap to GDP), который ставит один рекорд за другим: 

Отношение капитализации фондового рынка США к ВВП в текущем экономическом цикле ставит исторические рекорды
Отношение капитализации фондового рынка США к ВВП в текущем экономическом цикле ставит исторические рекорды

Таким образом, масштабная коррекция фондового рынка становится все более фундаментально обоснованной. Кризис ликвидности на денежным рынке США (вкупе с инверсией ставок на долговом рынке) также сигнализирует о скором приближении проблем. 

Вопрос заключался только в моменте запуска этого нисходящего движения котировок. Похоже, что и на него наконец дан ответ. Во всяком случае — ставки сделаны…