После фантастического отскока, произошедшего после массированного вливания ликвидности со стороны ФРС в апреле, восстановление фондового рынка США существенно замедлилось. Индексы в буквальном смысле «забуксовали» и для этого есть ряд серьезных причин.

Восстановление фондовых рынков по всему миру замедлилось (зеленая линия) после снижения объемов предоставляемой ликвидности от ведущих ЦБ (красная линия).
Восстановление фондовых рынков по всему миру замедлилось (зеленая линия) после снижения объемов предоставляемой ликвидности от ведущих ЦБ (красная линия).

Главная состоит в серьезном сокращении объемов предоставляемой ликвидности от ФРС. Пауэлл пытается как можно быстрее «нормализовать» QEternity с целью сохранения контроля над процессами на денежном рынке.

Пауэлл пытается как можно быстрее «нормализовать» QEternity с целью сохранения контроля над процессами на денежном рынке.
Пауэлл пытается как можно быстрее «нормализовать» QEternity с целью сохранения контроля над процессами на денежном рынке.

Вторая причина — Казначейство США стремительно наращивает госдолг, буквально вычерпывая ликвидность с рынка. Так, по прогнозам Goldman Sachs в 2020 году Министерству финансов потребуется занять на рынке $4,1 трлн, из них $2,5 трлн монетизирует ФРС, а оставшиеся $1,6 трлн должен абсорбировать рынок. Суммы фантастические!

По прогнозам Goldman Sachs в 2020 году Министерству финансов потребуется занять на рынке $4,1 трлн, из них $2,5 трлн монетизирует ФРС, а оставшиеся $1,6 трлн должен абсорбировать рынок.
По прогнозам Goldman Sachs в 2020 году Министерству финансов потребуется занять на рынке $4,1 трлн, из них $2,5 трлн монетизирует ФРС, а оставшиеся $1,6 трлн должен абсорбировать рынок.

В настоящий момент рынок застыл в шатком равновесии. Однако дальнейшие размещения госдолга в ближайшие месяцы могут нанести по нему ощутимый удар. Этот фактор учитывают и крупные игроки — они не верят в происходящее «медвежье ралли». Управляющие хедж-фондов сохраняют минимальную вовлеченность своих активов в покупки на фондовом рынке США:

По данным Deutsche Bank управляющие хедж-фондов сохраняют минимальную вовлеченность своих активов в покупки на фондовом рынке США.
По данным Deutsche Bank управляющие хедж-фондов сохраняют минимальную вовлеченность своих активов в покупки на фондовом рынке США.

В это же время рядовые инвесторы ведут себя полностью противоположным образом — они активно выкупают рынок. По данным популярного в США ритейл-брокера Robin Hood количество открытых позиций на покупку акций стремительно растет:

По данным популярного в США ритейл-брокера Robin Hood количество открытых позиций на покупку акций стремительно растет.
По данным популярного в США ритейл-брокера Robin Hood количество открытых позиций на покупку акций стремительно растет.

Этими настроениями пользуются инвестиционные банки, быстро наращивая объем вторичных размещений акций на фондовом рынке США:

Инвестиционные банки быстро нарастили объем вторичных размещений акций на фондовом рынке США.
Инвестиционные банки быстро нарастили объем вторичных размещений акций на фондовом рынке США.

Технический аналитик из Evercore Рич Росс так охарактеризовал ситуацию: «Вал электронных писем от подписчиков, в которых они заверяют, что стали быками из-за слишком большого количества медведей на рынке, сейчас значительно превышает поток писем от реально настроенных по-медвежьи игроков».

Число инвесторов, ожидающих что через год фондовый рынок США будет торговаться выше текущих отметок, также достигло рекордного значения

Число инвесторов, ожидающих что через год фондовый рынок США будет торговаться выше текущих отметок, также достигло рекордного значения.
Число инвесторов, ожидающих что через год фондовый рынок США будет торговаться выше текущих отметок, также достигло рекордного значения.

Аналитики Societe Generale провели интересное сравнение текущего медвежьего рынка в США с усредненной траекторией всех рыночных распродаж за последние 150 лет. При этом они полагают, что мы уже достигли нижней точки в этом цикле. Однако реальность может оказаться совсем иной и мы, вероятно, только начали отходить от точки, предшествующей этому пику распродаж (на диаграмме выделена красным).

Аналитики Societe Generale провели интересное сравнение текущего медвежьего рынка в США с усредненной траекторией всех рыночных распродаж за последние 150 лет.
Аналитики Societe Generale провели интересное сравнение текущего медвежьего рынка в США с усредненной траекторией всех рыночных распродаж за последние 150 лет.

Если это действительно так — дно рынка будет достигнуто только через 4-5 месяцев, в августе или сентябре. Об этом же осторожно предупреждает Goldman Sachs, заявляя в своих обзорах о «тестировании уровня в 2400 пунктов по S&P 500 в августе».

Это предполагает и набирающий популярность сценарий «ленивого» W-образного восстановления американской экономики:

В экспертном сообществе набирает популярность сценарий «ленивого» W-образного восстановления экономики.
В экспертном сообществе набирает популярность сценарий «ленивого» W-образного восстановления экономики.

Реализация такого сценария означает одно — восстановление может занять годы. И осознание этого простого факта со стороны инвесторов ведет к тому, что уже в конце лета Пауэлл получит от рынка очередной ультиматум. И на этот раз одним QE он больше не отделается.

Ну а нам остается еще несколько месяцев на подготовку к этому событию. Пожелаем друг другу удачи, и пристегнем ремни покрепче!

Итак, Пауэлл публично в очередной раз отказался от снижения ставок ниже нуля. В этом его поддержал, в том числе, Буллард. А уж он всегда был знатным голубем.

Однако данное решение уже в среднесрочной перспективе загоняет ФРС в угол. ЦБ полностью лишается пространства для маневра и, что самое главное, теряет контроль над денежным рынком. Это путь к монетарной катастрофе. Рассмотрим сложившуюся ситуацию подробнее.

Экономика США столкнулась с беспрецедентным падением своей активности из-за влияния коронавируса. Ожидания быстрого V-образного разворота по мере снятия карантинных ограничений постепенно сменяются все более депрессивными сценариями. Так, аналитики Goldman рассчитывают на полное восстановление экономики не раньше четвертого квартала 2021 года. И эта точка постепенно отодвигается все дальше:  

Аналитики Goldman ожидают полного восстановления экономики не раньше четвертого квартала 2021 года.
Аналитики Goldman ожидают полного восстановления экономики не раньше четвертого квартала 2021 года.

Вслед за схлопывающейся экономикой коллапсируют цены. Стержневой (Core) CPI снизился на 0,4%. Это сильнейшее помесячное снижение с 1961 года!

Стержневой CPI в США показал сильнейшее помесячное снижение с 1961 года.
Стержневой CPI в США показал сильнейшее помесячное снижение с 1961 года.

Важнее другое. В попытке поддержать национальную экономику правительство осуществляет рекордные заимствования на открытом рынке. Федеральный долг стремительно растет и может достичь 108% от ВВП уже к концу 2021 года:

Госдолг США может установить исторический рекорд, достигнув уровня в 108% от ВВП уже к концу 2021 года.
Госдолг США может установить исторический рекорд, достигнув уровня в 108% от ВВП уже к концу 2021 года.

Только за ближайший месяц Казначейство планирует разместить долговых обязательств на $1 трлн! Рынок не сможет абсорбировать такое количество бумаг без вмешательства Феда. А это значит, что ФРС неумолимо превращается в государственную машину монетизации бюджетного дефицита федерального правительства.

Параллельно с этим в фондах денежного рынка накапливается огромное количество избыточных активов. К текущему моменту их объем достигает $4,8 трлн и продолжает расти.

Объем активов в фондах денежного рынка США достиг $4,8 трлн.
Объем активов в фондах денежного рынка США достиг $4,8 трлн.

Отказываясь от дальнейшего снижения ставки Пауэлл полностью теряет контроль над этими средствами. Отрицательная доходность по федеральным фондам могла бы обеспечить переток этих средств на рынок долгосрочных трежерис (с положительной околонулевой доходностью). В противном случае рост этих краткосрочных «сбережений» продолжится, что может привести к значительным дисбалансам уже в ближайшем будущем.

Еще одна серьезная проблема — заметное укрепление доллара по итогам мартовского кризиса. Сильный доллар способен окончательно подорвать восстановление экономики Штатов после локдауна, что явно вызовет серьезное недовольство Трампа. 

Индекс доллара вырос по итогам мартовского кризиса и это способно окончательно подорвать восстановление экономики Штатов после локдауна.
Индекс доллара вырос по итогам мартовского кризиса и это способно окончательно подорвать восстановление экономики Штатов после локдауна.

Возможное решение — напечатать еще несколько триллионов долларов уже для «внешнего использования» или… снизить ставки. И снова дилемма в виде роста дисбалансов или частичного возвращения ликвидности иностранных инвесторов на национальные рынки.

Отказ от отрицательных ставок загоняет ФРС в ловушку. Пауэлл теряет возможность проводить независимую монетарную политику, его действия становятся полностью предсказуемы. На рынке нарастает дисбаланс между краткосрочной и долгосрочной ликвидностью. Долго такая ситуация продолжаться не может.

Формально, у ФРС нет причин для отказа от дальнейшего снижения (ВВП, инфляция, занятость — все выглядит ужасно). Требуется лишь очередной веский повод, который даст «сакральное» разрешение на это действие. И эта возможность для Пауэлла скоро будет предоставлена… (продолжение следует)

Юрий Иванович (JC_trader) у себя в LJ один очень хороший пост написал, который мог бы дать ответ на множество вопросов начинающих инвесторов. Я же хочу добавить немного огранки для этого алмаза, превратив его в бриллиант.

Суть в следующем. Возьмем простую трендследящую систему: 

  • если клоуз больше предыдущего клоуза, то покупаем (лонг) на закрытии сессии,
  •  если клоуз меньше предыдущего клоуза, то продаем (шорт) на закрытии сессии.

И попробуем ее протестировать на разных временных периодах. 

Сама система, кстати, по своему гениальна. Во-первых, в ней нет оптимизируемых параметров (sic!) и она либо работает на истории — либо нет. Во-вторых, мы совершаем сделки на закрытии сессии. А открыть/закрыть сделку на закрытии намного легче, чем на открытии. Те, кто профессионально занимался тестированием торговых алгоритмов могут многое об этом рассказать 🙂

Теперь к полученным результатам. Система работает, но только на старшем временном периоде (месячные бары). Почему? Переходим к главному…

Простейшая трендследящая система уверенно обходит по доходности фондовые индексы США. Но только после отмены золотого стандарта.
Простейшая трендследящая система уверенно обходит по доходности фондовые индексы США. Но только после отмены золотого стандарта.

Алгоритм оказывается эффективным только при торговле в длинную (без шортов) и только после середины 1930-х годов. Таким образом, подтверждается аксиома — золотой стандарт душит экономику и не дает фондовому рынку долгосрочно расти. Его фактическая отмена Рузвельтом в 1933 году положила начало современной эры финансовых рынков. 

Почему система не работает на малых фреймах? Там слишком много шума, делающего рынок «эффективным». Главная тенденция денежно-кредитной политики наших дней оказывается смазана краткосрочными спекулятивными колебаниями. Хедж-фонды и HFT-трейдеры просто не дадут вам заработать.

Почему система будет работать? Ответ на диаграмме ниже:

ФРС продолжит наращивать свой баланс в обозримом будущем (синяя линия).
ФРС продолжит наращивать свой баланс в обозримом будущем (синяя линия).

Казначейству США надо занимать, а ФРС продолжать печатать, чтобы поддерживать национальную экономику. Это же относится и к остальным центробанкам. Современный монетаризм не подразумевает безболезненного выхода.

Будет ли работать система на отдельных акциях? Нет. Компании рождаются и умирают, проходя через естественные (если это слово вообще употребимо в современном финансовом мире) бизнес-циклы. Индексы же — «вечны». Разумеется до тех пор, пока существуют сами фондовые рынки. 

Таким образом, для долгосрочного инвестирования не нужно постоянно мониторить рынок, делать сложные фундаментальные расчеты или искать крутые фонды с «квантовыми» стратегиями (spoiler — они все равно сольются). Все что вам необходимо — один торговый день в конце календарного месяца и простейшая трендследящая система.

И в любом случае, вы можете сами все проверить. Для элементарного алгоритма, торгующего на месячных фреймах, это будет совсем не сложно…

Это случилось. Во время торговой сессии в четверг 7 мая рынок впервые в истории начал закладывать отрицательную процентную ставку ФРС к концу года:

Во время торговой сессии в четверг 7 мая фьючерсный рынок начал закладывать отрицательные ставки ФРС к концу текущего года.
Во время торговой сессии в четверг 7 мая фьючерсный рынок начал закладывать отрицательные ставки ФРС к концу текущего года.

Мнение участников рынка согласуется с расчетами от Deutsche Bank, показывающими, что текущий уровень краткосрочных ставок в США должен составлять порядка -1%:

Расчеты Deutsche Bank, основанные на корреляции между фондовым и долговым рынком, показывают, что текущий уровень краткосрочных ставок в США должен составлять -1%.
Расчеты Deutsche Bank, основанные на корреляции между фондовым и долговым рынком, показывают, что текущий уровень краткосрочных ставок в США должен составлять -1%.

А также с расчетами от Nordea, исходя из которых, ставка по 10-летним трежерис может опуститься в этом году до уровня в -1%:

Расчеты от Nordea предполагают, что ставка по 10-летним трежерис может опуститься в этом году до уровня в -1%.
Расчеты от Nordea предполагают, что ставка по 10-летним трежерис может опуститься в этом году до уровня в -1%.

На этом фоне доходность 2-леток побила исторический рекорд 2011 года, опустившись до 0,14%:

Доходность 2-летних трежерис побила исторический рекорд 2011 года.
Доходность 2-летних трежерис побила исторический рекорд 2011 года.

Дальше остаются лишь технические детали. Как сильно должен укрепиться доллар и как низко может упасть инфляция, прежде чем Пауэлл в очередной раз капитулирует? Увидим ли мы продолжение медвежьего рынка на графиках американских фондовых индексов? Ответ на эти вопросы ждет нас уже этим летом.

Последние данные по безработице подкрепляют сценарий еще одной волны распродаж на падении потребительского спроса и реального сектора экономики:

Безработица в США достигла максимального уровня со времен Великой Депрессии 1930-х годов.
Безработица в США достигла максимального уровня со времен Великой Депрессии 1930-х годов.

Об этом же свидетельствуют и технические индикаторы, например соотношение цен медь/золото, которое указывает на активность в промышленном секторе:

Соотношение цен медь/золото, которое может указывать на активность в промышленном секторе, свидетельствует о возможности второй волны распродаж индекса S&P500.
Соотношение цен медь/золото, которое может указывать на активность в промышленном секторе, свидетельствует о возможности второй волны распродаж индекса S&P500.

Джеффри Гундлах, кстати, уже заявил, что отрицательные ставки окажутся «фатальными» для рынка. Однако, как минимум, этот сценарий может стать спасением для его короткой позиции в индексе S&P500 (о которой писал ранее).

Казначейство занимает свои триллионы преимущественно в коротких бумагах. Председатель Пауэлл уже озвучил свою отрицательную позицию в отношении отрицательных ставок. Однако давление будет нарастать, так как краткосрочные заимствования продолжат расти. Прошу, нет. Ставки < 0 = гибели (Прим. в англ. тут возможна игра слов, т.к. Fatal означает не только гибель, но и неизбежность, неминуемость события).
Казначейство занимает свои триллионы преимущественно в коротких бумагах. Председатель Пауэлл уже озвучил свою отрицательную позицию в отношении отрицательных ставок. Однако давление будет нарастать, так как краткосрочные заимствования продолжат расти. Прошу, нет. Ставки < 0 = гибели (Прим. в англ. тут возможна игра слов, т.к. Fatal означает не только гибель, но и неизбежность, неминуемость события).

p.s. Миллиардер Paul Tudor Jones будет использовать биткоин (через фьючерсы на CME) в качестве хеджа от возникающих монетарных рисков. Как минимум несколько процентов от активов под управлением его хедж-фонда (TUDOR BVI GLOBAL FUND) может быть инвестировано.

p.p.s. Ранее в своих публикациях приводил зависимость величины госдолга США (в % от ВВП) от стоимости его фондирования и показывал в каком направлении мы действительно будем двигаться в ближайшие десятилетия. Неизвестным оставалось лишь моральное оправдание этого вектора. Теперь дан ответ и на этот вопрос…

Зависимость величины госдолга США (в % от ВВП) от стоимости его фондирования.
Зависимость величины госдолга США (в % от ВВП) от стоимости его фондирования.

Свежая новость с ZeroHedge — инвестор-миллиардер Джеффри Гундлах зашортил S&P500 от уровня 2863. Гундлах, если кто не знает, предвидел ипотечный кризис 2007 года и уже неплохо заработал на коротких позициях по фондовому рынку США в марте. 

По его мнению, показатель «риск/прибыль» такой короткой позиции хорошо сбалансирован. При этом индекс «еще может сходить до уровня 3000 пунктов», однако «потенциал нисходящего движения позволит легко обновить достигнутый в марте минимум».

Индекс S&P500 имеет значительный потенциал нисходящего движения до уровня 2200 пунктов и ниже.
Индекс S&P500 имеет значительный потенциал нисходящего движения до уровня 2200 пунктов и ниже.

Выходящая макроэкономическая статистика в целом подтверждает эту точку зрения. Так, потребительская оценка текущей ситуации от Conference Board продемонстрировала максимальное падение за всю историю наблюдений (-76,4 пункта):

Потребительская оценка текущей ситуации от Conference Board продемонстрировала максимальное падение за всю историю наблюдений.
Потребительская оценка текущей ситуации от Conference Board продемонстрировала максимальное падение за всю историю наблюдений.

В свою очередь, итоговый региональный обзор от ФРС за апрель свидетельствует о том, что индекс менеджеров по закупкам от ISM рискует обновить минимумы 2008 года:

Мартовское значение индекса менеджеров по закупкам (PMI) от ISM рискует обновить минимумы 2008 года.
Мартовское значение индекса менеджеров по закупкам (PMI) от ISM рискует обновить минимумы 2008 года.

На этом фоне 85% публичных компаний отозвали свои прогнозы по прибыли, что выглядит вполне логично в текущей ситуации:

Во время сезона отчетности за первый квартал в США 85% компаний отозвали свои прогнозы по прибыли (зеленая линия) и только 65% компаний показали превышение ожидаемого показателя EPS (синяя линия).
Во время сезона отчетности за первый квартал в США 85% компаний отозвали свои прогнозы по прибыли (зеленая линия) и только 65% компаний показали превышение ожидаемого показателя EPS (синяя линия).

Также стоит отметить, что временная структура фьючерсов на VIX перешла из состояния бэквордации к контанго. Таким образом, волатильность полностью «перезарядилась» и готова к новым «подвигам»:

Временная структура фьючерсов на VIX перешла из состояния беквордации к контанго.
Временная структура фьючерсов на VIX перешла из состояния беквордации к контанго.

Важно, что ФРС довольно быстро перешла к нормализации денежно-кредитной политики (об этом писал ранее). При этом Казначейство продолжает ударные размещения на долговом рынке, заняв к настоящему моменту уже $1,26 трлн:

Казначейство США продолжает ударные размещения на долговом рынке, заняв к настоящему моменту уже $1,26 трлн.
Казначейство США продолжает ударные размещения на долговом рынке, заняв к настоящему моменту уже $1,26 трлн.

Вот с таким багажом мы плавно подходим к плановому заседанию ФРС в среду 29 апреля. И ударный рост фондового рынка значительно сузит спектр возможных действий ее председателя. Скажу больше — есть все основания предполагать, что на своей пресс-конференции Пауэлл может вылить холодный душ на разгоряченных фондовыми рекордами инвесторов.  

Поэтому не спроста аналитики Goldman Sachs в одной из своих последних публикаций утверждают, что фондовый рынок США способен пережить один или два сезона негативной корпоративной отчетности. Ведь главное — продать выкупленные на средства ФРС акции доверчивым инвесторам и пусть они дальше сами разбираются со всеми этими «прогнозами». 

Тем временем доля капитализации пяти крупнейших компаний в индексе S&P500 достигла исторического рекорда (на текущий момент это Facebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google). И проблемы с любой из них способны легко спровоцировать очередной флеш-креш на рынке…

Доля капитализации пяти крупнейших компаний в индексе S&P500 достигла исторического рекорда.
Доля капитализации пяти крупнейших компаний в индексе S&P500 достигла исторического рекорда.

Основной фактор влияющий сейчас на котировки — резкое падение спроса из-за глобального локдауна. Потребление находится на уровне середины 80-х годов и восстановление не будет быстрым:

Мировое потребление нефти упало до уровня середины 80-х годов.
Мировое потребление нефти упало до уровня середины 80-х годов.

При этом запасы стремительно нарастают. Майское сокращение ОПЕК+ несколько стабилизирует ситуацию, но в корне ее не переломит:

Нефтехранилища быстро заполняются (красная линия), рынок дестабилизирован из-за глобального локдауна.
Нефтехранилища быстро заполняются (красная линия), рынок дестабилизирован из-за глобального локдауна.

Надо также учитывать, что нефтехранилища распределены по миру неравномерно. Где-то производители смогут продержаться дольше, где-то нет. В любом случае, определенная часть инфраструктуры должна оставаться свободной для обеспечения бесперебойной работы (~10%). 

Исходя из всего этого можно предположить, что к середине мая нас ждут серьезные проблемы. И рынок начнет отыгрывать эту ситуацию раньше, чем произойдет реальный инфраструктурный затык.

В довершение, саудиты уже отправили в США до 50 млн. баррелей с использованием супертанкеров. Это может окончательно дестабилизировать ситуацию в ближайшие несколько недель:

Саудиты отправили в США до 50 млн. баррелей нефти в более чем 20 супертанкерах (желтые точки на карте).
Саудиты отправили в США до 50 млн. баррелей нефти в более чем 20 супертанкерах (желтые точки на карте).

Для нас эта ситуация не сулит ничего хорошего. Во всяком случае, уже пошли спекуляции относительно возможности сжигания «лишней» нефти, чтобы не останавливать добычу на скважинах. Таким образом, ближайшие несколько недель должны стать для рынка в буквальном смысле судьбоносными (и возможно роковыми). Ждем развязки…

На ZeroHedge выложили интересную статистику от Nomura по набору длинной позиции торговыми советниками (CTA) во фьючерсах на индекс Nasdaq100. Судя по этим данным они начали покупать с первых чисел апреля:

Торговые советники (CTA) начали открывать длинные позиции во фьючерсах на индекс Nasdaq100 с первых чисел апреля.
Торговые советники (CTA) начали открывать длинные позиции во фьючерсах на индекс Nasdaq100 с первых чисел апреля.

При этом исторический паттерн набора длинной позиции со стороны СТА показывает, что они полностью заходят в рынок за 14–16 торговых дней:

Исторический паттерн набора длинной позиции со стороны СТА показывает, что они полностью заходят в рынок за 14–16 торговых дней (по данным с 2009 года).
Исторический паттерн набора длинной позиции со стороны СТА показывает, что они полностью заходят в рынок за 14–16 торговых дней (по данным с 2009 года).

Таким образом, к концу этой недели позиция, вероятно, была полностью сформирована и «зрители» готовы к продолжению спектакля. 

Я это все к чему: в пятницу Пауэлл в очередной раз срезал QEternity с $30 до $18 млрд в день. Нормализация денежно-кредитной политики происходит очень быстро:

В пятницу 24 апреля Пауэлл в очередной раз сократил программу выкупа активов с $30 до $18 млрд.
В пятницу 24 апреля Пауэлл в очередной раз сократил программу выкупа активов с $30 до $18 млрд.

Ключевой момент состоит в том, что уже после сокращения программы до уровня $30 млрд/день рост фондового рынка США прекратился. А очередное снижение дозы ликвидности от Пауэлла может окончательно похоронить все надежды быков на продолжение отскока:

Рост фондового рынка США прекратился после сокращения программы QEternity до уровня $30 млрд в день.
Рост фондового рынка США прекратился после сокращения программы QEternity до уровня $30 млрд в день.

Это особенно актуально с учетом того, насколько фондовые рынки по всему миру оторвались от текущих фундаментальных факторов:

Фондовые рынки по всему миру значительно оторвались от текущей макроэкономической статистики.
Фондовые рынки по всему миру значительно оторвались от текущей макроэкономической статистики.

Банки, к слову, макроэкономические факторы учитывают. Так, JPM нарастил резервы на возможные потери по ссудам в пять раз — до пикового значения, достигнутого во время Великой рецессии 2008–2009 годов:

JPM нарастил резервы на возможные потери по ссудам в пять раз до максимального значения со времен финансового кризиса 2008–2009 годов.
JPM нарастил резервы на возможные потери по ссудам в пять раз до максимального значения со времен финансового кризиса 2008–2009 годов.

Таким образом, американский фондовый рынок отыгрывает классический паттерн медвежьего рынка последних десятилетий — резкое снижение от верхней полосы Боллинджера к нижней с последующим возвратом к скользящей средней и продолжением падения:

Американский фондовый рынок отыгрывает классический паттерн медвежьего рынка последних десятилетий.
Американский фондовый рынок отыгрывает классический паттерн медвежьего рынка последних десятилетий.

p.s. И еще один примечательный график с ZH, показывающий историческую динамику соотношения между стоимостью золота и серебра. Мы подошли к точке завершения глобального суперцикла «распродажи серебра», стартовавшего в начале 90-х годов прошлого века:

Мы подошли к точке завершения глобального суперцикла «распродажи серебра», стартовавшего в начале 90-х годов прошлого века.
Мы подошли к точке завершения глобального суперцикла «распродажи серебра», стартовавшего в начале 90-х годов прошлого века.

Остается только догадываться, что может случиться на этот раз. Будет ли это война с Ираном (сценарий очередной «Gulf War») или вооруженный конфликт с Китаем (сценарий «WWIII»), время покажет…

Коррекция на падающем фондовом рынке США, последовавшая после запуска масштабного QEternity от ФРС, очень быстро привела к его локальному перегреву. Так, индекс акций четырех высокотехнологичных гигантов FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google) уже покорил февральские максимумы!

Индекс акций четырех высокотехнологичных гигантов FANG покорил докризисные максимумы.
Индекс акций четырех высокотехнологичных гигантов FANG покорил докризисные максимумы.

Что еще более важно, доминирование капитализации индекса Nasdaq 100 (представляет сто крупнейших высокотехнологичных компаний) над капитализацией Nasdaq Small Caps (высокотехнологичные компании с малой капитализацией) достигло максимальной величины со времен пузыря доткомов:

Доминирование капитализации индекса Nasdaq 100 над индексом Nasdaq Small Caps достигло максимальной величины со времен пузыря доткомов.
Доминирование капитализации индекса Nasdaq 100 над индексом Nasdaq Small Caps достигло максимальной величины со времен пузыря доткомов.

В это же время индекс потребительского доверия от Bloomberg упал к отметкам четырехлетней давности, нивелировав весь свой рост с момента избрания Трампа на пост президента США

Индекс потребительского доверия от Bloomberg нивелировал весь свой рост с момента избрания Трампа на пост президента США.
Индекс потребительского доверия от Bloomberg нивелировал весь свой рост с момента избрания Трампа на пост президента США.

Выходившие по США макроэкономические данные возвращают нас в худшие моменты Великой рецессии 2008–2009 годов:

Выходящая по США макроэкономическая статистика возвращает нас в худшие моменты Великой рецессии 2008-2009 годов.
Выходящая по США макроэкономическая статистика возвращает нас в худшие моменты Великой рецессии 2008-2009 годов.

За четыре недели экономика США потеряла столько же рабочих мест, сколько было создано за последние десять лет. Вышедшая по рынку труда статистика позволяет предположить, что текущий уровень безработицы составляет как минимум 20%:

За четыре недели экономика США потеряла столько же рабочих мест, сколько было создано за прошедшие десять лет.
За четыре недели экономика США потеряла столько же рабочих мест, сколько было создано за прошедшие десять лет.

Всего было подано 22 млн первичных заявок на пособие по безработице. Иронично, но в эти четыре мрачных четверга (день публикации статистики по рынку труда в США) индекс S&P 500 вырос на впечатляющие 255 пунктов: 

За четыре последних четверга индекс S&P 500 вырос суммарно на 255 пунктов. В это же время рынок труда потерял 22 млн рабочих мест.
За четыре последних четверга индекс S&P 500 вырос суммарно на 255 пунктов. В это же время рынок труда потерял 22 млн рабочих мест.

На этом фоне аналитики JPM ожидают падения общемировых корпоративных прибылей на 72% г/г во втором квартале. Более того, даже к концу 2021 года суммарная прибыль корпораций может оказаться на 20% ниже спрогнозированного до пандемии уровня:

Аналитики JPM ожидают падения общемировых корпоративных прибылей на 72% г/г во втором квартале.
Аналитики JPM ожидают падения общемировых корпоративных прибылей на 72% г/г во втором квартале.

И еще один ключевой фактор, Казначейство США продолжает ставить рекорды на долговом рынке. За последние 11 торговых дней они заняли в коротких бумагах на $1,382 трлн, это просто фантастическая сумма!

За последние 11 торговых дней Казначейство США заняло в коротких бумагах рекордные $1,382 трлн.
За последние 11 торговых дней Казначейство США заняло в коротких бумагах рекордные $1,382 трлн.

Причем это далеко не предел, в этом году дефицит федерального бюджета планируется на уровне $3,8 трлн и может составить свыше $2 трлн в 2021:

Дефицит федерального бюджета США прогнозируется на уровне $3,8 трлн в текущем году.
Дефицит федерального бюджета США прогнозируется на уровне $3,8 трлн в текущем году.

Расчет Казначейства состоит в том, что программа QEternity от Пауэлла должна гарантированно перекрыть все эти размещения:

Программа QEternity от ФРС должна гарантированно перекрыть все предстоящие размещения госдолга США.
Программа QEternity от ФРС должна гарантированно перекрыть все предстоящие размещения госдолга США.

Однако, во-первых, количественное смягчение предназначено не только для прямой монетизации госдолга и, во-вторых, ФРС очень агрессивно снижает объемы предоставляемой на открытый рынок ликвидности:

ФРС в очередной раз сокращает объем программы выкупа активов до $25 млрд в день.
ФРС в очередной раз сокращает объем программы выкупа активов до $25 млрд в день.

Иными словами, фондовый и долговой рынки США могут уже в ближайшей перспективе оказаться в состоянии острой конкуренции за предоставляемую ФРС ликвидность. И на фоне стремительно ухудшающейся макроэкономической статистики это тревожный звонок для любителей выкупать очередное рыночное дно в расчете на бесконечную щедрость монетарных регуляторов… 

Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.
Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.

p.s. Опрос руководителей хедж-фондов, проведенный BofA, показал, что большинство из них ожидает U-образное восстановление экономики Штатов в этом году. Наименее популярные варианты — V- и L-образное восстановление. И в случае, если основная масса инвесторов снова ошибается, лучше бы, чтобы это оказался V-образный вариант.

Опрос руководителей хедж-фондов, проведенный BofA, показал, что большинство из них ожидает U-образного восстановления экономики США в этом году.
Опрос руководителей хедж-фондов, проведенный BofA, показал, что большинство из них ожидает U-образного восстановления экономики США в этом году.

Еще немного размышлений о фондовом рынке Штатов в продолжение предыдущей публикации «Ситуация на денежном рынке США может привести к стагнации фондового рынка в ближайшие несколько лет». На ZeroHedge выложили неплохую статистику от Morgan Stanley, описывающую волатильность и глубину просадки индекса S&P 500 в моменты предыдущих кризисов.

Аналитики банка сравнивают общую волатильность, реализованную на протяжении всего медвежьего рынка, и максимальную одномесячную волатильность, зафиксированную во время этого снижения (волатильность на пике распродаж): 

Сравнение общей волатильности, реализованной на протяжении всего медвежьего рынка (по горизонтали), и максимальной одномесячной волатильности на пике распродаж (по вертикали).
Сравнение общей волатильности, реализованной на протяжении всего медвежьего рынка (по горизонтали), и максимальной одномесячной волатильности на пике распродаж (по вертикали).

Также проводится сравнение максимально достигнутой глубины падения рынка и временного отрезка, который для этого потребовался:

Сравнение максимально достигнутой глубины падения индекса S&P 500 и временного отрезка, который для этого потребовался.
Сравнение максимально достигнутой глубины падения индекса S&P 500 и временного отрезка, который для этого потребовался.

Хорошо видно, что коронавирусная распродажа фондового рынка 2020 по всем параметрам максимально подобна флеш–крешу 1987 года. Об этом же свидетельствует и прямое наложение ценовой динамики индекса S&P 500 за эти годы:

Флеш–креш фондового рынка США 1987 года и коронавирусная распродажа 2020 имеют схожую ценовую динамику.
Флеш–креш фондового рынка США 1987 года и коронавирусная распродажа 2020 имеют схожую ценовую динамику.

Основное отличие, однако, состоит в том, что крах 1987 года носил исключительно технический характер. Он был быстро купирован и не успел затронуть реальную экономику. Пандемия же носит характер стихийного бедствия. На первом этапе страх инвесторов обрушил фондовые и долговые рынки, при этом действия ФРС остановили шквал распродаж. 

Далее неизбежно последует второй этап, во время которого шок от глобального локдауна обрушит (уже обрушивает) реальный сектор. Это приведет к еще одной волне переоценки финансовых активов. Главный вопрос заключается в ее глубине и продолжительности.

При этом основной негативный фактор, который может повлиять на восстановление фондового рынка США — сильное увеличение госдолга из-за масштабных программ стимулирования экономики. Дефицит бюджета может составить 18% от ВВП в этом году и еще 11% в следующем:

Дефицит бюджета США может составить 18% от ВВП в этом году и еще 11% в следующем.
Дефицит бюджета США может составить 18% от ВВП в этом году и еще 11% в следующем.

Казначейство уже вышло на долговой рынок с рекордными по объему размещениями и это только начало:

Казначейство США вышло на долговой рынок с рекордными размещениями краткосрочного долга.
Казначейство США вышло на долговой рынок с рекордными размещениями краткосрочного долга.

Важно отметить, что ФРС продолжает корректировать свое QEternity в сторону дальнейшего снижения (до $45 млрд в день):

ФРС продолжает корректировать свою программу количественного смягчения снизив ее до $45 млрд. в день.
ФРС продолжает корректировать свою программу количественного смягчения снизив ее до $45 млрд. в день.

Таким образом, текущее «восстановление» рынка проходит в условиях ограничения свободной ликвидности из-за резкого роста объема размещений госдолга и «тюнинга» QEternity от ФРС. Что немаловажно, ожидания инвесторов при этом максимально бычьи:

Число инвесторов, ожидающих роста фондового рынка США на протяжении ближайшего года, достигло максимального значения за всю историю наблюдений.
Число инвесторов, ожидающих роста фондового рынка США на протяжении ближайшего года, достигло максимального значения за всю историю наблюдений.

Индекс потребительского доверия также на максимумах. Переоценки состояния реальной экономики еще нет. Не думаю, что имеет смысл рассуждать о реальном развороте и формировании дна до момента ее наступления:

Индекс потребительского доверия находится на своем пике за последнее десятилетие. Переоценки состояния реального сектора из-за пандемии еще не произошло.
Индекс потребительского доверия находится на своем пике за последнее десятилетие. Переоценки состояния реального сектора из-за пандемии еще не произошло.

В результате нас может ждать грандиозная бычья ловушка и еще одно тестирование дна по S&P500 уже в мае. О начале долгосрочного роста можно будет говорить только после стабилизации реального сектора экономики:

Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.
Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.

p.s. Красноречивая фотография с ZeroHedge, наглядно демонстрирующая всю глубину происходящего безумия. Основные потрясения могут быть впереди…

Фондовый рынок США пережил лучшую неделю с 1938 года (по индексу Dow), в это же время уже 16 млн. американцев пополнили список безработных.
Фондовый рынок США пережил лучшую неделю с 1938 года (по индексу Dow), в это же время уже 16 млн. американцев пополнили список безработных.

В рамках запущенной программы фискального стимулирования Соединенным Штатам в ближайшее время придется занять на долговых рынках достаточно большую сумму денег. При этом текущая ситуация, благодаря разогретой вокруг пандемии Covid–19 истерии, вполне благоприятствует этому начинанию. 

Так, на прошедшей неделе ставки по краткосрочным долговым обязательствам правительства США уходили в отрицательную зону на ажиотажном спросе со стороны инвесторов:

Ставки по краткосрочным долговым обязательствам правительства США уходили в отрицательную зону на ажиотажном спросе со стороны инвесторов.
Ставки по краткосрочным долговым обязательствам правительства США уходили в отрицательную зону на ажиотажном спросе со стороны инвесторов.

Для стабилизации рынка Казначейство дополнительно разместило краткосрочных обязательств общей стоимостью $563 млрд на торгах с 30 марта по 2 апреля:

Для стабилизации рынка Казначейство США дополнительно разместило краткосрочных обязательств общей стоимостью $563 млрд.
Для стабилизации рынка Казначейство США дополнительно разместило краткосрочных обязательств общей стоимостью $563 млрд.

Это позволило увеличить сумму денежных остатков на его счетах до рекордных $515 млрд и, судя по всему, это далеко не предел: 

Сумма денежных остатков на счетах Казначейства достигла рекордных $515 млрд.
Сумма денежных остатков на счетах Казначейства достигла рекордных $515 млрд.

Из негатива можно отметить всплеск распродаж трежерис со стороны иностранных держателей, впрочем для стабилизации ситуации ФРС объявила о проведении операций РЕПО со всеми крупнейшими ЦБ мира:

В марте был зафиксирован всплеск распродаж трежерис со стороны иностранных держателей гос. долга США.
В марте был зафиксирован всплеск распродаж трежерис со стороны иностранных держателей гос. долга США.

При этом объем покупок долговых обязательств в рамках проводимого QEternity будет в очередной раз сокращен на $15 млрд:

Объем покупок долговых обязательств в рамках проводимого ФРС QEternity будет сокращен на $15 млрд и начиная с 6 апреля составит $75 млрд.
Объем покупок долговых обязательств в рамках проводимого ФРС QEternity будет сокращен на $15 млрд и начиная с 6 апреля составит $75 млрд.

Таким образом, в настоящий момент задачей первостепенной важности для США является обеспечение постоянного притока ликвидности на государственный долговой рынок. Причем поддержание истерии вокруг пандемии коронавируса и добровольное саморазрушение экономик многих развитых стран после введения режима карантина или самоизоляции в полной мере этому способствуют. В рамках этого сценария экономике США достаточно «бежать» чуть быстрее своих менее удачливых собратьев, пока «медведь» глобального кризиса будет последовательно пожирать отстающих.  

Для фондового рынка, однако, такое развитие событий таит серьезную угрозу. Байбеки корпораций, являвшиеся основным локомотивом его роста на протяжении последнего десятилетия, будут значительно снижены в ближайшие несколько лет. А возможные потоки ликвидности со стороны домохозяйств, иностранных инвесторов и различных фондов будут активно поглощаться размещениями на государственном долговом рынке. 

Байбеки корпораций (оранжевая линия) являлись основным локомотивом роста американских фондовых рынков на протяжении последнего десятилетия.
Байбеки корпораций (оранжевая линия) являлись основным локомотивом роста американских фондовых рынков на протяжении последнего десятилетия.

Исходя из этого, восстановление рынка в ближайшие несколько лет может оказаться менее значительным, чем это можно было бы предположить, руководствуясь сценарием V–образной нормализации после завершения пандемии Covid–19.

p.s. Небольшое лирическое отступление. США за неделю разместили на краткосрочном долговом рынке облигаций на сумму большую, чем накопленный непосильным трудом в течение многих лет стабфонд РФ. Это к вопросу о том, какое место мы занимаем в мире и куда нас привела концепция энергетической сверхдержавы…