Денежный рынок ожидает снижения ставки ФРС на 25 б.п. в конце июля с вероятностью в 100%. Ранее в таких ситуациях Фед всегда уступал ожиданиям инвесторов — однако прошлые результаты, как все мы знаем, не гарантируют будущих.

В конце июля инвесторам следует быть очень осторожными
Рынок ожидает снижения ставки ФРС в конце июля с вероятностью в 100%

Если в конце месяца Пауэлл решит проявить показательную силу и не снизит ставки — может случиться все что угодно. Например вот это:

Динамика индекса S&P 500 в 1987 году (красная линия) и в настоящее время (зеленая линия), очередное неудачное предсказание или предвестник черного лебедя?
Динамика индекса S&P 500 в 1987 году (красная линия) и в настоящее время (зеленая линия), очередное неудачное предсказание или предвестник черного лебедя?

Причем падать мы будем не в октябре, а в августе. Будьте бдительны!

Несколько мыслей по поводу несокрушимого роста американского фондового рынка. На ZeroHedge не так давно выкладывали данные из обзора BofA (Bank of America) с опросом менеджеров хедж-фондов о ситуации на рынке и там достаточно интересная картина вырисовывается относительно оценки текущей стадии экономического цикла в США. 

Предыдущий кризис начался в момент максимальной поляризации взглядов аналитиков на состояние экономики Штатов, большинство из них оценивало стадию экономического цикла, как «позднюю» (Late-cycle). Сейчас подобное единодушие отсутствует, часть опрошенных считает, что мы все еще находимся в средней стадии экономического цикла (Mid-cycle).

Путем несложной экстраполяции можно предположить, что окончательный перелом во взглядах наступит ближе к концу 2020 — началу 2021 года:

Оценка аналитиками хедж-фондов текущей стадии экономического цикла в США: начальная (Early-cycle), средняя (Mid-cycle) и поздняя (Late-cycle). Данные из опроса проводимого  Bank of America
Оценка аналитиками хедж-фондов текущей стадии экономического цикла в США: начальная (Early-cycle), средняя (Mid-cycle) и поздняя (Late-cycle). Данные из опроса проводимого Bank of America

Это подтверждается и текущими значениями индексов менеджеров по снабжению (PMI) в развитых и развивающихся странах. Ниже тепловая карта (красные цвета — отражают страны с индексом PMI ниже 50 пунктов, зеленые — выше) по основным странам, значения приведены с 2008 года:

Тепловая карта значений индексов PMI для основных стран с развитыми и развивающимися экономиками, красные цвета соответствуют значениям индекса ниже 50 пунктов, зеленые — выше
Тепловая карта значений индексов PMI для основных стран с развитыми и развивающимися экономиками, красные цвета соответствуют значениям индекса ниже 50 пунктов, зеленые — выше

Посмотрите как вели себя эти показатели в 2008–2009 и 2011–2013 годах. Сейчас мы даже близко не наблюдаем ничего подобного. Однако ситуация может начать серьезно меняться уже к лету 2020 года.

Таким образом, индекс S&P 500 вполне может поставить еще несколько ценовых рекордов, прежде чем наступит окончательный разворот рынка. Если конечно не произойдет ничего экстраординарного.

Ну и на закуску — очередная страшилка с ZeroHedge. Теперь они одержимы идеей повторения на рынке 1987 года в миниатюре:

Динамика индекса S&P 500 в 1987 году (красная линия) и в настоящее время (зеленая линия), очередное неудачное предсказание или предвестник черного лебедя?
Динамика индекса S&P 500 в 1987 году (красная линия) и в настоящее время (зеленая линия), очередное неудачное предсказание или предвестник черного лебедя?

Говорить о разнице в монетарной политике ФРС в 1987 году и в текущее время думаю будет излишним. Впрочем, если Фед повысит в сентябре ставки на 25 б.п. обвал мы можем и увидеть… 

Немного рефлексии на тему печальной статистики из этой статьи на ZeroHedge о росте экономического неравенства в США. Автор рассматривает проблему среднего класса в Штатах (о которой много писали все последнее десятилетие), но затрагивается и вопрос вовлеченности простых людей в процессы, происходящие на финансовых рынках. 

Суть заключается в значительной дифференциации американского общества по уровню благосостояния. Начиная с 1980-х годов доходы 10% богатейших домохозяйств увеличивались темпами значительно превышающими средние по экономике: 

Рост доходов американских граждан до налогообложения за последние три десятилетия оказался наибольшим у людей с максимальным уровнем благосостояния (Top 0,1–0,001%)
Рост доходов американских граждан до налогообложения за последние четыре десятилетия оказался наибольшим у людей с максимальным уровнем благосостояния (Top 0,1–0,001%)

Причем наибольшую силу это расхождение начало набирать во времена расцвета финансовых рыков и глобализации в начале 2000-х. Так, доля рабочей силы в общенациональном доходе упала с 66% в 2001 до 60% в настоящее время:   

Доля рабочей силы  в общенациональном доходе в США упала к минимальным значениям за всю историю наблюдений
Доля рабочей силы в общенациональном доходе в США упала к минимальным значениям за всю историю наблюдений

Что интересно, в странах ЕС аналогичные процессы оказались куда менее выраженными. Изменение доли среднего класса в национальном богатстве США наглядно представлено на диаграмме ниже:

Доля среднего класса (группа «Middle 40%» по уровню доходов) в общенациональном богатстве США
Доля среднего класса (группа «Middle 40%» по уровню доходов) в общенациональном богатстве США

Как видно, пик был достигнут в конце 1980-х. После этого происходило последовательное сокращение до уровня 1970-х годов и ниже. При этом доля беднейшей половины от всех граждан («Bottom 50%») требует изучения с использованием микроскопа.

К чему привела подобная трансформация социально-экономической модели в Штатах? Ответ достаточно прост — вовлеченность населения в фондовый рынок находится на рекордных минимумах. Так, топ-5% богатейших граждан сосредоточили в своих руках 71,4% от всех акций в обращении:

Топ-5% богатейших граждан в США сосредоточили в своих руках 71,4% от всех акций в обращении, а топ-20% владеют 93% от всех акций
Топ-5% богатейших граждан в США сосредоточили в своих руках 71,4% от всех акций в обращении, а топ-20% владеют 93% всех акций

Таким образом, большинство граждан не получили никаких бенефитов от роста фондового рынка на протяжении последнего десятилетия. Биржа стала местом, где богатейшие играют между собой. На этом фоне твиты Трампа о чудесном росте фондового рынка (благодаря его гениальности, разумеется) смотрятся весьма иронично.

Поэтому на пике этого экономического цикла богатые будут перебрасывать «горячие пирожки» на фондовом рынке между собой. Ну и пенсионными фондами, разумеется.

P.S. Справедливости ради, аналогичные процессы происходят и в нашей стране:

Изменение доли среднего класса в России по расчетам Альфа-банка
Изменение доли среднего класса в России по расчетам Альфа-банка

Отличие только в том, что наш «средний класс» всегда был понятием достаточно эфемерным, а вовлеченность основной массы населения в процессы на фондовом рынке не сильно отклонялась от нулевого значения.

На ZeroHedge в одной из последних публикаций (посвященной детальному разбору почему «страховочное» снижение ставки ФРС в этом году не сработает, в отличие от ситуации 1995 года) выложили сильнейший индикатор для фондового рынка из серии «посмотри и сделай наоборот». Речь о денежном потоке в фонды акций, который находится на минимумах за последние несколько десятилетий:

Денежный поток в фонды американских акций находится на минимумах за последние несколько десятилетий. Сверху — динамика индекса S&P 500, снизу —  денежный поток в фонды американских акций, суммарное значение за 12 мес в млрд $
Денежный поток в фонды американских акций находится на минимумах за последние несколько десятилетий. Сверху — динамика индекса S&P 500, снизу — денежный поток в фонды американских акций, суммарное значение за 12 мес в млрд $

Как видно из графика — инвесторы всегда выводили свои средства из фондов акций в моменты разворота рынка для очередного рывка вверх. Так что перед нами типичный контрариан индикатор, подающий выраженный сигнал о надвигающейся волне роста на фондовом рынке США. Ждем снижения ставки от Пауэлла в июле, сделки Трампа с Китаем и можно покорять новые вершины. И вполне возможно, что это совсем не шутка…

Немного последней аналитики с ZeroHedge и моих рассуждений. После прошедшего заседания ФРС c заметными изменениями в дорожной карте в сторону смягчения (однако Фед не поменял прогноз по ставкам на этот год) и намеков от Драги на скорый запуск очередного QE (после чего Трамп начал бушевать в твиттере) доходность гособлигаций на долговых рынках уверенно пошла вниз:

Доходность 10-летних трежерис снизилась после заседания ФРС в июне
Доходность 10-летних трежерис снизилась после заседания ФРС в июне

Аналогичные процессы происходят и на немецких бундах:

Доходность 10-летних гособлигаций Германии падает после комментариев Драги
Доходность 10-летних гособлигаций Германии падает после комментариев Драги

Долговые рынки тонут в отрицательных ставках:

Долговые рынки в странах с развитыми экономиками тонут в отрицательных ставках
Долговые рынки в странах с развитыми экономиками тонут в отрицательных ставках

Общий объем долговых рынков с отрицательными ставками вернулся к историческому максимуму:

Мировая экономика тонет в отрицательных ставках
Объем долговых обязательств с отрицательной доходностью значительно вырос с начала года

Все это происходит на фоне неуклонно снижающихся долгосрочных инфляционных ожиданий в Штатах (по данным из обзора Мичиганского университетета):

Долгосрочные инфляционные ожидания в США находятся на рекордных минимумах с 80-х годов
Долгосрочные инфляционные ожидания в США находятся на рекордных минимумах с 80-х годов

И затяжного периода разочаровывающих макроэкономических данных, отражающих замедление роста во всех ведущих странах мира:

Глобальный индекс макроэкономических ожиданий показывает самый продолжительный поток разочаровывающих данных за последнее десятилетие
Глобальный индекс макроэкономических ожиданий показывает самый продолжительный поток разочаровывающих данных за последнее десятилетие

Рынок, кстати, уже закладывает в ценах на долговом рынке 100% вероятность снижения ставки ФРС на июльском заседании:

Мировая экономика тонет в отрицательных ставках
Рынок ожидает гарантированное снижение ставки ФРС на июльском заседании

Так что мы медленно, но верно движемся в сторону новой экономической нормальности — с отрицательными ставками на большинстве долговых рынков, околонулевыми инфляционными ожиданиями и таким же экономическим ростом. Июль в этом плане может стать своеобразным экономическим Рубиконом, после которого запуск очередных стимулирующих программ станет уже повсевместным.

Остается один вопрос, будет ли этот переход сопровождаться коррекцией на глобальном фондовом рынке и если да — какой масштаб она может принять.

p.s. И еще кое-что, отрицательные ставки способны подстегнуть интерес к независимым от государств средствам сохранения стоимости и платежным системам. Как показывают происходящие события, развитие и внедрение блокчейн-технологий началось весьма вовремя. Золотая эра криптовалют, по-видимому, еще впереди…

На ZeroHedge выложили последнюю открытую презентацию Джеффри Гандлаха с его оценкой текущей макроэкономической ситуации и рядом прогнозов. Некоторые моменты весьма интересны и их стоит рассмотреть подробнее.

Джеффри Гандлах, для тех кто не знает, CEO инвестфонда DoubleLine, американский инвестор и бизнесмен. Недавно он закрыл успешную сделку по покупке волатильности американских трежерис через пут-колл стрэдл на TLT (ETF долгосрочных гособлигаций США). Оценить изменение волатильности трежерис можно с помощью индекса MOVE от Харли Бассмана, Гандлах взял движение с начала мая и заработал на этом 22% за месяц:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Динамика волатильности гособлигаций США показала резкий рост с начала мая

Как вы хорошо знаете, рынок провел резкую переоценку монетарной политики Феда в последние месяцы и начал закладываться на трехкратное снижение ставки в этом году. Соответственно, это привело к значительному росту волатильности американских гособлигаций. Но вернемся к презентации. 

Гандлах отмечает значительное падение экспортных заказов в Германии:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Новые экспортные заказы в основных странах Еврозоны демонстрируют снижение в последние месяцы

По его мнению, это прямое следствие обострения торговой войны между Китаем и США, вновь разгоревшейся в последние месяцы. Доля Китая в общемировой товарной торговле уже превышает долю США и люди могут значительно недооценивать как последствия этого конфликта, так и его продолжительность:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Доля США (синяя линия) и Китая (красная линия) в общемировой товарной торговле, % (Китай присоединился к ВТО в декабре 2001 года, дата отмечена на графике)

Китай сделал значительный рывок в последние годы, число китайских студентов, защищающих дипломы в области науки, технологий, инженерного дела и математики (STEM), значительно больше чем в других странах:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Страны с наибольшим числом выпускников ВУЗ’ов по направлениям наука, технологии, инженерное дело и математика (данные на 2016 год)

Также, вызывают озабоченность последние уступки Трампа в тарифной войне с Мексикой. Это способно воодушевить Китай на сохранение своей жесткой позиции в конфликте как наиболее приемлемого варианта.

Далее, Гандлах переходит к оценке американской экономики и отмечает, что судя по показаниям некоторых индикаторов вероятность наступления рецессии в ближайший год оценивается как высокая. Он также указывает на то, что продолжительность текущей фазы роста находится на историческом максимуме: 

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Сравнение текущей фазы роста экономики США с историческими данными (с 1950-х годов) по параметрам годового роста (Annual Growth), общего роста (Cumulative Growth) и продолжительности в кварталах (Duration Quarters)

Индекс потребительских ожиданий, один из любимых индикаторов инвестора, находится на многолетних минимумах:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Индекс потребительских ожиданий в США находится на многолетних минимумах

По мнению Гандлаха вероятность рецессии в ближайшие шесть месяцев составляет 40–45% и увеличивается до 65% если рассматривать временной промежуток величиной в год. Возникшая инверсия между 3-месячными и 10-летними гособлигациями также служит грозным признаком надвигающегося спада.

Гандлах акцентирует внимание на том, что  два предыдущих цикла смягчения начинались со снижения ставки на 50 базисных пунктов:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Два предыдущих цикла монетарного смягчения начинались со снижения ставки на 50 базисных пунктов

Не следует ожидать снижения ставки на июньском заседании, так как в правлении ФРС нет четких планов относительно дальнейших действий. Вероятнее всего снижение будет на сентябрьском заседании и составит 50 базисных пунктов. 

Гандлах отдельно отмечает, что к моменту начала каждой из трех предыдущих рецессий один из ключевых фондовых рынков всегда находился на своем пике. Первой достигла максимумов Япония, затем пришла очередь Европы и, наконец, сильный рост пережили развивающиеся рынки. В этот раз на пике находится фондовый рынок США:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Перед началом каждой из трех предыдущих рецессий один из ключевых фондовых индексов находился на своем пике (японский Nikkei — фиолетовая линия, европейский STOXX 50 — зеленая линия, индекс развивающихся рынков MSCI — голубая линия, индекс S&P 500 — оранжевая линия)

Вызывает тревогу и растущая стоимость обслуживания госдолга США, величина этих расходов по отношению к ВВП может достигнуть исторического максимума к 2030 году (несмотря на низкие процентные ставки):

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
Величина стоимости госдолга США по отношению к ВВП может достигнуть исторического максимума к 2030 году

Гандлах оценивает 2019 год как полную противоположность 2018, так как все рыночные инструменты: золото, акции, облигации, биткоин — позволяют делать деньги. 

Ниже перечислены его ответы на наиболее часто задаваемые вопросы:

  • По доходности трежерис — если ФРС не будет манипулировать этим рынком, доходность 10-леток достигнет 6% к 2021 году;
  • По ставкам — ФРС посылает отчетливые сигналы, что готов к их значительному снижению;
  • По снижению ставок в этом году — снижение в июле представляется вероятным, снижение в сентябре практически неизбежно. Запуск цикла смягчения монетарной политики будет означать, что Фед капитулировал перед долговым рынком, а не перед Трампом;
  • По ценам на нефть — это в первую очередь проблема спроса, последнее снижение говорит о том, что проблема замедления мировой экономики становится все более реальной;
  • Биткоин или золото — я бы предпочел владеть золотом, а не биткоином. Но я интересуюсь развитием этой технологии.

На ZeroHedge выложили последний отчет от International Data Corporation в котором приводится статистика о состоянии рынка смартфонов в разных регионах мира (данные за первый квартал 2019). Данные по Европе (которая является одним из ключевых потребителей) говорят сами за себя, китайские Huawei и Xiaomi демонстрируют  двухзначные цифры роста количества проданных смартфонов. Продажи Apple тоже демонстрируют двухзначную динамику — но только в сторону падения: 

Huawei — компания посмевшая бросить вызов мировому гегемону
Динамика количества проданных смартфонов (Unit Shipments, млн штук) и рыночной доли (Market Share) ключевых производителей смартфонов на европейском рынке

Информация о занимаемой производителями доле рынка представлена в виде диаграммы:

Huawei — компания посмевшая бросить вызов мировому гегемону
Рыночная доля ключевых производителей смарфтонов в Восточной, Центральной и Западной Европе. Данные за первый квартал 2018 и 2019 года

В то время как продажи Samsung стагнируют, а у Apple — падают, китайская компания стремительно наращивает свою долю рынка за счет конкурентов. И это на падающем в натуральном выражении спросе — снижение общих поставок за год составило 2,7%. Надо ли говорить, что эта ситуация явно не устраивает политическую элиту в Вашингтоне?

Таким образом санкции вполне естественны — это попытка остановить глобальную экспансию своего восточного партнера. Который последние несколько лет уверенно обходит Штаты по доле общемирового товарного экспорта:

Huawei — компания посмевшая бросить вызов мировому гегемону
Доля США (синяя линия) и Китая (красная линия) в общемировой товарной торговле, % (Китай присоединился к ВТО в декабре 2001 года, дата отмечена на графике)

Так что компания Huawei бросает вызов мировому гегемону. При этом санкции отнюдь не способствуют процветанию отечественных производителей — индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности США обвалился с начала года до уровней десятилетней давности (минимальные значения с сентября 2019):

Huawei — компания посмевшая бросить вызов мировому гегемону
Индекс деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности США на минимальных уровнях с сентября 2009 года

Борьба с китайской экспансией оказалась для Трампа совсем не такой простой, как это планировалось изначально. Более того, она уже начинает угрожать его предвыборной кампании, а это вынудит президента идти на уступки (если он, конечно, не хочет проиграть выборы). Глобальная геополитическая игра продолжается…

p.s. Решением для США мог бы стать вариант создания «энергетической сверхдержавы» (об этом писал здесь и здесь) в рамках которого можно было бы закрывать торговый дефицит за счет экспорта энергоносителей и продукции их переработки. Полный торговый изоляционизм — путь к гарантированному краху мировой экономики и ничего больше. Но это уже тема для другой истории.

Как известно, денежный рынок США начал активно закладывать в цены смягчение монетарной политики ФРС на ближайших заседаниях.  По мнению его участников, вероятность как минимум однократного снижения ставки к концу года превысила 90%! В целом, потенциал снижения в этом году оценивается в 65 базисных пунктов, а в следующем — составляет 30 базисных пунктов. Это эквивалентно четырем последовательным снижениям ставки рефинансирования к концу 2020 года:

Рынки ожидают снижения ставки рефинансирования на 65 б.п. в этом году и на 30 б.п. в следующем (по данным на 6 июня 2019)
Рынки ожидают снижения ставки рефинансирования на 65 б.п. в этом году и на 30 б.п. в следующем (по данным на 6 июня 2019)

На ZeroHedge опубликовали по этому поводу хороший обзор от аналитиков Goldman Sachs, в котором проводится небольшой исторический экскурс на тему поведения фондового рынка США после начала смягчения монетарной политики ФРС.

Так, начиная с 1988 года имело место 13 случаев когда участники рынка ожидали снижения ставки за день до заседания Феда. Во всех 13 случаях ставки на этом заседании были снижены. В двух случаях участники рынка пересматривали свои ожидания к началу заседания ФРС в сторону ужесточения. Это происходило в середине цикла смягчения монетарной политики и в обоих случаях фондовый рынок падал в течение месяца перед заседанием (на 5% в феврале 1990 и на 1% в феврале 1992).

В этом году рынок не ждет снижения на июньском заседании и ожидает снижения на 25 базисных пунктов после заседания в июле (31 числа) и сентябре (18 числа). Какую динамику может продемонстрировать индекс S&P 500 после предполагаемого смягчения монетарной политки? 

Для ответа на этот вопрос были изучены все аналогичные эпизоды за последние 35 лет с запуском цикла монетарного смягчения (всего семь). Медианное изменение индекса составило +2% в течение трех месяцев после снижения ставки и +14% в течение года. Падение наблюдалось в 2001 (на 12% после январского заседания) и 2007 (на 18% после сентябрьского заседания):

Динамика индекса S&P 500 в течение года до и после запуска цикла смягчения монетарной политики ФРС (точка 0 на горизонтальной оси), медианное значение (синий цвет), второй лучший(серый цвет) и худший (белый цвет) эпизоды
Динамика индекса S&P 500 в течение года до и после запуска цикла смягчения монетарной политики ФРС (точка 0 на горизонтальной оси), медианное значение (синий цвет), второй лучший(серый цвет) и худший (белый цвет) эпизоды

А вот как выглядела динамика индекса на протяжении шести месяцев после первого повышения ставки для всех случаев, начиная с 1954 года:

Динамика индекса S&P 500 на протяжении шести месяцев после первого повышения ставки ФРС
Динамика индекса S&P 500 на протяжении шести месяцев после первого повышения ставки ФРС

Выглядит оптимистично, но есть одно «но». Вот что происходило с индексом в тех эпизодах, когда ставка снижалась на фоне уровня безработицы менее 5% (таких с 1980-х годов было всего три и наш может оказаться четвертым):

Изменение индекса S&P 500 после запуска цикла монетарного смягчения на фоне уровня безработицы ниже 5% (на протяжении 1/2/3/6/9/12 месяцев, соответственно)
Изменение индекса S&P 500 после запуска цикла монетарного смягчения на фоне уровня безработицы ниже 5% (на протяжении 1/2/3/6/9/12 месяцев, соответственно)

Таким образом, рынок может продемонстрировать не совсем ту динамику, которую многие хотели бы видеть. Впрочем, у Трампа и на этот случай может найтись свой твит ушами. Во всяком случае, остается на это надеяться…

На ZeroHedge выложили разбор твита от Дэвида Розенберга, в котором он задается вопросом — не скрывается ли за безумием внешней политики Трампа мастерство истинного игрока? Сам твит ниже:

Перевод:

В конечном счете Трамп может оказаться гением. Что если он добьется от Пауэлла снижения ставки, то что ему и было нужно изначально. После этого можно заканчивать торговые войны — достаточно вернуть тарифы к 0 и фондовые рынки отправятся покорять новые максимумы. То что надо для его победы на выборах 2020.

И ведь Дэвид может оказаться прав. Трамп безуспешно добивался от Пауэлла снижения ставок на протяжении всего второго полугодия 2018. Однако добился только обвинений от демократов в нарушении основополагающего принципа независимости монетарной политики ЦБ.  

Сейчас же настроения финансового истеблишмента резко поменялись. ФРС значительно смягчила свою риторику и члены ее совета рассуждают о «подстраховочном» сокращении ставки, а Ларри Саммерс (бывший министром финансов США во времена Клинтона) требует немедленного снижения на 50 базисных пунктов и последующего смягчения на заседании в сентябре. Этого же ожидают от ФРС и участники рынка — вероятность смягчения монетарной политики на сентябрьском заседании достигла по их мнению 89%! Хотя еще в ноябре они с такой же убежденностью ожидали ее ужесточения: 

Дэвид Розенберг: «В конечном счете Трамп может оказаться чертовым гением и переиграть всех»
Вероятность снижения ставки ФРС на сентябрьском заседании по мнению участников рынка достигла 89%

Таким образом, хотим мы это признавать или нет, Трамп таки добился своего. Ставка, очевидно, будет снижена в ближайшее время. Тем более что инфляционные ожидания в значительной мере способствуют этому решению:

Дэвид Розенберг: «В конечном счете Трамп может оказаться чертовым гением и переиграть всех»
Инфляционные ожидания в США находятся ниже 2% на протяжении последних шести месяцев

Президенту осталось только взмахнуть волшебной палочкой (ну или выложить очередной твит) — и объявить о долгожданном всеобъемлющем торговом соглашении с Китаем. А низкие ставки, низкая инфляция и общая эйфория участников рынка сделают за него все остальное, взметнув фондовые индексы на новые максимумы. Именно то, что и нужно для успешной президентской кампании в следующем году. 

На ZeroHedge выложили обзор от Deutsche Bank с информацией о денежных потоках в акционерные и облигационные фонды. Картина выходит достаточно впечатляющая, отток средств инвесторов из фондов акций за последние шесть месяцев находится на максимумах с момента европейского долгового кризиса 2010–2012 годов:

Денежные потоки в фонды акций в % от средств под управлением, суммарное значение за последние 6 месяцев
Денежные потоки в фонды акций в % от средств под управлением, суммарное значение за последние 6 месяцев

В абсолютном значении отток за последние полгода составил $237 млрд. Куда уходят эти деньги? Правильный ответ — в облигационные фонды и фонды денежного рынка (вкладывают в краткосрочные долговые обязательства, например в казначейские обязательства США):

Денежные потоки в облигационные фонды в млрд долл, суммарное значение за последние 5 месяцев
Денежные потоки в облигационные фонды в млрд долл, суммарное значение за последние 5 месяцев

Сумма средств, привлеченных в денежные фонды в мае, оказалась рекордной за последнее десятилетие. Как правило этот месяц не благоволит подобного рода инвестициям:

Поток средств в фонды денежного рынка в мае, суммарное значение в млрд долл за последние 5 недель
Поток средств в фонды денежного рынка в мае, суммарное значение в млрд долл за последние 5 недель

«Умные деньги» начали выходить из акций еще в конце прошлого года, о чем красноречиво свидетельствовал индекс «умных денег» от Bloomberg (smart money flow index, показывает активность и направление денежных потоков в последний час торгов, в соотношении с активностью и направлением в первый час торгов). Я писал об этом еще в ноябре в одной из своих публикаций:

Динамика индекса «умных денег» (smart money flow index ) от Bloomberg
Динамика индекса «умных денег» (smart money flow index ) от Bloomberg

Все это происходит на фоне непрерывно растущей разницы в доходностях 3-месячных и 10-летних гособлигаций США, которая уже достигла 28 базисных пунктов:

Разница в доходностях 3-месячных и 10-летних гособлигаций США достигла 28 базисных пунктов и продолжает увеличиваться
Разница в доходностях 3-месячных и 10-летних гособлигаций США достигла 28 базисных пунктов и продолжает увеличиваться

И выросшей до 50% вероятности снижения ставки ФРС на заседании в июле (расчет основан на ожиданиях участников рынка):

Исходя из ожиданий участников рынка вероятность снижения ставки ФРС на июльском заседании достигла 53,3%
Исходя из ожиданий участников рынка вероятность снижения ставки ФРС на июльском заседании достигла 53,3%

Таким образом, восстановление фондовых рынков, начавшееся в январе этого года, с высокой вероятностью может оказаться типичным «ралли дураков». При этом осведомленные игроки активно выходят из своих позиций. Здесь будет уместным привести еще один график из моих предыдущих публикаций, который является наилучшим отражением возможных происходящих процессов:

Наложение динамики индекса S&P 500 в текущем и 1937 году
Наложение динамики индекса S&P 500 в текущем и 1937 году

Шоу продолжается?