Свежая статистика по фондовому рынку США с ZeroHedge после заседания ФРС в четверг. Небольшой комментарий по самому событию — Пауэлл предсказуемо поднял ставку, однако дал достаточно жесткий комментарий, который не смог воодушевить рынки (ожидавших совсем не сентенций о двух повышениях ставки вместо трех). Таким образом, общее давление на рынок неумолимо растет. Все это происходит на фоне роста индекса кредитного риска облигаций с инвестиционным уровнем (а значит растет стоимость фондирования корпораций) и снижения объема байбеков на американском рынке до минимумов 2017 года (финансирование байбеков во-многом осуществлялось за счет корпоративных займов на открытом рынке):

Индекс байбеков на фондовом рынке США (зеленая линия) и кредитный риск облигаций с инвестиционным уровнем (инвертированная динамика, красная линия)

Индекс байбеков на фондовом рынке США (зеленая линия) и кредитный риск облигаций с инвестиционным уровнем (инвертированная динамика, красная линия)

Та же тенденция наблюдается и на рынке CDS (страхование рисков дефолта) для облигаций с мусорным рейтингом (красная линия) и инвестиционного уровня (синяя линия). Индекс волатильности VIX находится на максимумах этого года:

Динамика кредитно-дефолтных свопов (CDS) мусорных облигаций (красная линия), облигаций с инвестиционным рейтингом (синяя линия) и VIX (зеленая линия)

Динамика кредитно-дефолтных свопов (CDS) мусорных облигаций (красная линия), облигаций с инвестиционным рейтингом (синяя линия) и VIX (зеленая линия)

На многолетних минимумах находится индекс ликвидности американских акций от Голдман Сакс (оценивает относительный объем, который можно провести через каждую из акций Russel 3000 в течение всего торгового дня с ожидаемой оценкой рыночного влияния на величину не превышающую 10 базисных пунктов):

Индекс ликвидности американских акций от Голдман Сакс

Индекс ликвидности американских акций от Голдман Сакс

Американский фондовый рынок, тем временем, рисует характерный паттерн, который положил начало кризиса 2008 года:

Динамика фондового рынка США рисует паттерн, который положил начало кризису 2008 года (на графике Wilshire 5000 Composite Index)

Динамика фондового рынка США рисует паттерн, который положил начало кризису 2008 года (на графике Wilshire 5000 Composite Index)

Таким образом, фондовый рынок США все больше становится медвежьим. Действия ФРС по изъятию ликвидности стабильно усугубляют все происходящее:

  • Dow -15%
  • S&P -16%
  • Nasdaq Composite -20% (медвежий рынок)
  • Russell 2000 -24% (медвежий рынок)
  • FANGs -29% (медвежий рынок)

Свежие новости по Китаю от Вести Экономика:

Москва, 19 декабря — «Вести.Экономика». Китай к концу этого года представит новые правила налоговых вычетов, направленные на снижение налоговой нагрузки на физических лиц, сообщает The Paper. … Как сообщали «Вести.Экономика», по оценкам экспертов, опрошенных Yicai.com, масштабы сокращения налогов в Китае в предстоящем году превысят 1,5 трлн юаней ($220 млрд). … Налог на добавленную стоимость, налог на доходы физических лиц и социальное страхование станут основными источниками снижения налогов и сборов в следующем году.
Подробнее: https://www.vestifinance.ru/articles/112053

Как говорится, почувствуйте разницу. Что самое смешное, рост реальных доходов населения уходит в минус с начала года, вышли свежие данные за ноябрь:

Реальные располагаемые доходы граждан в ноябре сократились на 2,9% в годовом выражении, после роста в октябре, который, по уточненным данным, составил 0,3%, следует из доклада Росстата, опубликованного в среду, 19 декабря. ​Таким образом, реальные доходы граждан вернулись к падению, в сентябре сокращение составило 3,2%, а в августе — 1,6%. … За 11 месяцев Росстат оценивает снижение реальных доходов населения на 0,1%. …

2018 год может стать пятым годом падения реальных доходов граждан, если в декабре ситуация не улучшится. Реальные доходы граждан сокращались на протяжении последних четырех лет: в 2017 году падение составило, по уточненным данным, 1,2%, в 2016-м — 5,8%, в 2015 году — 3,2%, в 2014-м — 0,7%.
Подробнее: https://www.rbc.ru/economics/19/12/2018/5c1a49609a7947977a510f15?from=main

При этом, рост реальных доходов за последние пару лет отмечался только в начале 2018 года — перед выборами (что достаточно предсказуемо):

Динамика реальных доходов граждан РФ, 2017-2018 гг.

Динамика реальных доходов граждан РФ, 2017-2018 гг.

Экономика России находится под давлением факторов постоянно сжимающегося внутреннего спроса и санкций, блокирующих доступ к иностранным рынкам капитала. Слабопозитивная динамика на рынке нефти (сменившаяся на негативную в последние месяцы) не способна переломить общую тенденцию. Нам жизненно необходимы стимулирующие меры (вместо бесконечных налоговых маневров) и ориентированность на развитие внутреннего спроса — то, что мы столь отчетливо наблюдаем у нашего восточного соседа. В противном случае, в условиях нарастающего внешнего давления (и на фоне замедления глобальной экономики), спад экономической активности в стране будет ускоряться.

На ZeroHedge опубликовали хорошую мысль от CIO (директор по инвестициям) Bank of America Michael Hartnett, который высказал следующее мнение относительно решения ФРС в среду:

Если Пауэлл откажется повышать ставку, это вызовет закономерные опасения участников рынка относительно рисков рецессии («что, если ФРС знает?»). Это может оказать поддержку доллару и поднять доходности трежерис и вызвать распродажу в циклических и зависимых от ставок акциях (циклические акции — зависимые от текущей фазы экономического цикла, как правило это акции компаний, занимающихся продажей дискреционных (т.е. не удволетворящих базовые потребности, напр. смартфоны) товаров — прим. перевод.). В конечном счете, это заставит S&P500 присоединиться к глобальному медвежьему рынку и отправит индекс на тест отметки в 2400 пунктов.

Согласно  Michael Hartnett, «бычий сигнал от ФРС» мог бы выглядеть следующим образом: «поднятие ставки на 25 б.п. и комментарий о снижении инфляционных рисков, что позволяет Фед сделать паузу в повышениях ставки и сжатии баланса. Это, в свою очередь, привело бы к давлению на доллар и способствовало восстановлению на фондовом рынке».

Я бы мог поспорить с тем, что страхи рецессии двинут доходности вверх (скорее они двинут вверх цены на трежерис, а доходности пойдут вниз, но возможно это мои неточности перевода) однако мысли вполне здравые. Пауэллу точно не следовало бы идти на поводу у рынка и Трампа именно сейчас, возбуждая ненужные опасения о состоянии экономики США. Однако, рынок однозначно нуждается в вербальном стимуле относительно смягчения монетарной политики в следующем году (тем более, что новогоднее ралли уже безнадежно испорчено).

В настоящий момент глобальный фондовый индекс MSCI World находится на распутье. На графике ниже приведена усредненная траектория этого индекса для случаев коррекций от 10% до 20% (светло-синяя линия) и рецессий со снижением более 20% (темно-синяя линия) за период с 1970 года по настоящее время. Левая часть оси абсцисс отвечает за временной интервал предшествующий коррекции (отсчет начинается за год до нее), правая часть — за последующую после нее динамику (в течение года после нее):

Усредненная динамика MSCI World для коррекций от 10% до 20% (светло-синяя линия) и рецессий со спадом более 20% (темно-синяя линия). Текущая динамика индекса отражена оранжевым цветом.

Усредненная динамика MSCI World для коррекций от 10% до 20% (светло-синяя линия) и рецессий со спадом более 20% (темно-синяя линия). Текущая динамика индекса отражена оранжевым цветом.

Хорошо видно, что мы находимся на распутье. При этом дальнейшая динамика мировых фондовых рынков будет определяться в ближайшие месяцы и действия ФРС могут стать решающим фактором…

На смарт-лабе в эти выходные буквально шквал топиков с сентенциями об ужасной жизни в нашей стране, начатый с легкой руки Тимофея Мартынова («Как ужасно жить в России. Пишу вам с Кипра…«). А что там у них? В проклятой процветающей Америке? Что расстраивает простых американских обывателей и расстраивает ли их вообще хоть что-то? Да пожалуйста, на связи ZeroHedge.

Например, их расстраивают не выросшие за последний год зарплаты (или невозможность найти более высокооплачиваемую работу), вот результаты последнего опроса от Bankrate.com (вопрос: «за последний год ваша зарплата выросла, вы нашли работу с большей оплатой, ни то и ни другое или все вместе?», ответы респондентов слева-направо в той же последовательности):

Большинство занятых американцев не увидели повышения своих зарплат (или не нашли более высокооплачиваемой работы) в текущем году (ответы респондентов, слева направо: рост зарплат, новая высокооплачиваемая работа, нет повышения оплаты, оба варианта.

Большинство занятых американцев не увидели повышения своих зарплат (или не нашли более высокооплачиваемой работы) в текущем году (ответы респондентов, слева направо: рост зарплат, новая высокооплачиваемая работа, нет повышения оплаты, оба варианта

При этом, в возрастной группе 64-72 лет процент респондентов, ответивших об отсутствии роста их заработных плат в 2018 году, был еще выше и составил 79%. А работать старикам в штатах приходится все больше, вот, например, последние данные о доле занятых в разных возрастных группах от advisorperspectives.com (синий — мужчины, красный — женщины, пунктиром выделена группа «65 лет и старше»):

Доля занятых для разных возрастных групп США

Доля занятых для разных возрастных групп США

То же самое, но более детальная разбивка по возрастным группам. Американским бабушкам 75+ повезло, доля работающих в этой возрастной группе достигает 90%. Интересно, местные Киселевы тоже рассказывают им про активную старость?

Доля занятых в США для возрастных групп от 50 лет и старше

Доля занятых в США для возрастных групп от 50 лет и старше

А еще простые американцы радуются росту своих доходов, правда со слезами на глазах (совсем как наши граждане после бравурных речей Топилина). Ведь рост реально располагаемых медианных доходов домохозяйств в США с 2000-го года составил сказочные 1,8% (до $61 227 в абсолютном значении, что для жизни в штатах величина очень скромная):

Рост реальных доходов домохозяйств в США (синяя линия)

Рост реальных медианных доходов домохозяйств в США (синяя линия)

Так что американцы, оказывается, тоже … плачут. По крайней мере простые американцы.

p.s. Если говорить максимально серьезно, все это свидетельствует о том, что мы на текущий момент не можем говорить о «здоровом» восстановлении американской экономики. Анемичный рост под капельницей мягкой монетарной политики от ФРС (и прочих ЦБ), способствующий созданию низкооплачиваемых рабочих мест для пенсионеров, которые в свою очередь вынуждены работать из-за падения своих доходов, не может быть стабильным. Реальные доходы домохозяйств не растут два последних десятилетия, рост спроса (и ВВП) обеспечивается исключительно ростом кредитования, ах как некстати Пауэлл начал поднимать ставки! И все это на фоне бесконечной склоки вокруг Трампа два последних года, кажется еще чуть-чуть и экономика США может надорваться…

Наткнулся на ZeroHedge на одну из последних публикаций, где они разбирают торговую систему дававшую прибыль на протяжении многих лет. Фундаментально она представляется крайне интересной, поэтому я решил посвятить небольшую публикацию ее разбору. Суть системы в следующем: мы ожидаем негативного закрытия недельной свечи на S&P500, после чего встаем в покупку на протяжении всего следующего за этой неделей торгового дня. Иными словами, мы занимаемся типичной «покупкой дна» на американском рынке в ожидании «Plunge Protection Team» (изначально вполне себе официальная рабочая группа, однако название давно стало собирательным образом для американских трейдеров. Что-то вроде нашего кукла, только занимающегося поддержкой рынка). Самое смешное, что стратегия работает, вот среднедневной возврат (по факту возврат на одну сделку, т.к. ее продолжительность по системе равняется одному торговому дню) по годам начиная с 1980-х:

Среднедневной возврат на SP500 в случае если предыдущая торговая неделя закрылась на негативной территории

Среднедневной возврат стратегии «покупки дна» на SP500

На ZeroHedge, разумеется, делают упор на негативный возврат за последний год, разумно связывая его с ужесточением политики мировых ЦБ (прежде всего ФРС) и сжатием свободной ликвидности. Однако, хорошо видно, что система является рабочей с момента старта ее мониторинга. Хотя доходность за последние годы значительно возросла благодаря десятилетию мягкой монетарной политики и множеству программ выкупа активов. Это все хорошо видно из графика ее эквити (синяя линия). Заодно, приводится ее сравнение с результатом для аналогичной стратегии «покупки ралли» (если предыдущая неделя закрылась в зеленой зоне):

График эквити стратегии

График эквити стратегии «покупки дна» (синяя линия) и «покупки ралли» (желтая линия)

Из этого можно предположить, что рынок на протяжении последних десятилетий становится, говоря математическим языком, все более и более антиперсистентным, то есть любая тенденция стремится смениться на противоположную. Причем в основе этого феномена лежит все большее влияние на процессы ценообразования различных регулирующих органов (прежде всего ЦБ) с целью декларируемого повышения долгосрочной финансовой стабильности существующей экономической системы. Иными словами, регуляторы не дают падать капитализации финансовых инструментов так, как это должно было бы быть на эффективном рынке, таким образом она находится на траектории долгосрочного «неэффективного» роста.

Не так давно, на смарт-лабе выкладывали хорошую статью где приводилось значение показателя Хёрста для S&P500 за последние десятилетия. Динамика этого показателя полностью подтверждает сделанные нами выводы, испытывая планомерное снижение с момента начала расчетов (что характеризует рост антиперсистентности):

Динамика показателя Хёрста для индекса S&P 500

Динамика показателя Хёрста для индекса S&P 500

Так что, эффективность американского рынка постоянно снижается начиная с 1970-х годов, что связано с возрастающим вмешательством государства (или правящих элитных групп) в процессы ценообразования. Причем в ближайшие десятилетия процесс будет продолжаться, так как не наблюдается значимых предпосылок для разворота этой тенденции. Либо, как альтернатива, полная деструкция системы, хаос и старт новой «самоорганизации» (для нас это будет равнозначно полному краху всего существующего миропорядка, например в случае открытого ядерного конфликта). Короче говоря, несмотря на весь скепсис армагеддонщиков с ZeroHedge, стратегия «покупки дна» будет рабочей еще не одно десятилетие (что не отменяет негативных возвратов в те или иные годы, разумеется).

Иностранные вложения в государственные облигации США неумолимо снижаются все последние годы. Все большую роль на рынке госдолга начинают играть резиденты (домохозяйства, банки и нефинансовый сектор — отмечены синей линией на графике):

Доля владения государственными облигациями США в % для ФРС (черная линия), нерезидентов (красная линия) и резидентов (синяя линия)

Доля владения государственными облигациями США в % от общей величины долга для ФРС (черная линия), нерезидентов (красная линия) и резидентов (синяя линия)

При этом вложения домохозяйств в трежерис по своему абсолютному значению $2,28 трлн (красная линия на диаграмме) превзошли стоимость аналогичных гос. облигаций на балансе ФРС, которая составляет $2,24 трлн.

Вложения в гос. облигации США домохозяйств (красная линия) и ФРС (синяя линия) в трлн $

Вложения в гос. облигации США домохозяйств (красная линия) и ФРС (синяя линия) в трлн $

Таким образом, финансовый рынок США начинает все больше замыкаться внутри себя (аналогично Японии), что может поставить под удар роль доллара как мировой резервной валюты. Если, конечно, штаты не реализуют реверсную модель петродоллара о которой я писал ранее.

Об этом красноречиво говорят данные по продажам автомобилей на внутреннем рынке. Информация была опубликована сегодня на ZeroHedge:

Данные за ноябрь подтвердили продолжение мрачной тенденции о которой мы уже говорили в предыдущем месяце. Так например, оптовые продажи легковых автомобилей показали снижение на 16,1% в годовом выражении согласно China Association of Automobile Manufacturers (CICC). Это значение включает в себя продажи седанов, внедорожников и кроссоверов.

Данные по оптовым продажам всех типов автотранспортных средств также показали двухзначное снижение, которое составило 13,9% или 2,55 млн. единиц в годовом выражении. Общий объем розничных продаж легковых автомобилей упал на 18%, в том числе продажи внедорожников показали снижение на 20,6% год к году.

Как результат, CICC ожидает что итоговые значения производства и реализации автотранспортных средств за 2018 год упадут более чем на 5%. И это станет первым снижением показателя годовых продаж как минимум за последние три десятилетия.

Годовая динамика продаж легковых автомобилей в Китае, %

Годовая динамика продаж легковых автомобилей в Китае, % г/г

Таким образом, торговая война между США и Китаем совместно с общим замедлением мировой экономики начинает приносить свои плоды. Шансы на смягчение монетарной политики со стороны Китая возрастают, также как и шансы «аккомодационного периода» от Пауэлла. Впрочем, высока вероятность того, что это все равно не спасет мир от полномасштабного кризиса.

На ZeroHedge выложили интересную статистику, характеризующую феномен Рождественского ралли в цифрах.  Данные представлены  Michael Lebowitz и основаны на анализе динамики американского фондового рынка в период с 1990 по 2017 годы.

Является ли декабрь месяцем в котором акции действительно демонстрируют выдающуюся тенденцию к росту? Ответом будет однозначное «Да». Средний месячный возврат для каждого декабря, начиная с 1990 года и по настоящее время, составляет впечатляющие 1,70%. Остальные месяцы за этот же период продемонстрировали посредственное значение в 0,62%.

Следующий график демонстрирует среднюю величину возврата (отмечена зелеными точками — прим. перевод.) и величины максимального-минимального значения этого показателя (соответствуют процентному приращению фондового индекса на High-Low значениях за декабрь — прим. перевод.) для всех 28 декабрей за указанный временной интервал:

Минимальный, максимальный и средний возвраты на фондовом рынке США за каждый декабрь, начиная с 1990 года

Минимальный, максимальный и средний возвраты на фондовом рынке США за каждый декабрь, начиная с 1990 года

Стоит отметить, что чуть более трети полученных значений находятся ниже рассчитанного среднемесячного возврата для остальных месяцев (0,62 %).

Далее, мы изучили статистику по каждому отдельно взятому дню с целью определить каким образом рост сгруппирован внутри месяца. На представленном ниже графике средний накопленный возврат представлен оранжевой линией, а синей гистограммой показан средний возврат по отдельным дням:

Среднедневные возвраты американского фондового рынка в течение декабря

Среднедневные возвраты американского фондового рынка в течение декабря

Таким образом, если Санта соберется посетить Уолл-Стрит в этом году, наиболее вероятная дата визита расположена с 10 по 17 торговый день в течение декабря. Это эквивалентно календарной пятнице 14 декабря и среде 26 декабря.

Так что, надежда на ралли все еще сохраняется. Если конечно Трамп поумерит свой пыл в твиттере и Пауэлл порадует рынки перспективой аккомодационного периода в 2019 году после прошедшей серии повышения ставок. Иначе праздник может быть безвозвратно испорчен…

Рождественское ралли 2019, индекс S&P500

Рождественское ралли 2019, индекс S&P500

Под влиянием последних «голубиных» комментариев председателя ФРС Пауэлла и негативной мировой макроэкономической статистики (и не забываем про торговую войну между США и Китаем) инвесторы оценивают вероятность ужесточения монетарной политики в 2019 году от ЕЦБ выше чем для ФРС! Расчет произведен исходя из календарных спредов для инструментов Euribor и Eurodollar (зеленая линия — вероятность повышения ставок для ФРС, красная — для ЕЦБ):

Вероятность повышения ставок в 2019 году для ЕЦБ выше чем у ФРС

Вероятность повышения ставок в 2019 году для ЕЦБ выше чем у ФРС

Величина спреда между фьючерсами на евродоллар (ставка по долларовым вкладам в Европе, а не этот ваш форексный EURUSD) c датой экспирации в декабре 2019 (EDZ9) и 2018 (EDZ8) года составляет всего 0,08% хотя совсем недавно в октябре доходила до 0,6%! По сути, участники рынка уже вообще не ждут от ФРС повышения ставок в следующем году. Так что дыхание финансового кризиса 2019 становится все более и более ощутимым…

У Spydell’а в блоге в последнее время было опубликовано несколько интересных статей, посвященных энергетическому сектору США («Энергетическая изоляция. США готовятся стать чистым экспортером энергоресурсов» и «Лидеры добычи нефти«). Тема крайне интересная, поэтому хотелось бы изложить ряд своих мыслей по происходящей в последние годы энергетической революции в штатах (именно революции, без лишнего преувеличения). Вот основные графики из указанных публикаций:

Добыча нефти и газового конденсата в США, России и Саудовской Аравии

Добыча нефти и газового конденсата в США, России и Саудовской Аравии, 1994-2018 гг.

Экспорт нефти и нефтепродуктов из США в тыс. баррелей в день:

Экспорт нефти и нефтепродуктов из США

Экспорт нефти и нефтепродуктов из США

Экспорт газа в млрд кубометров за месяц:

Экспорт газа из США

Экспорт газа из США

Хорошо видно, что за последнее десятилетие добыча нефти и газа в США значительно увеличилась, позволив стране заметно нарастить экспорт своих энергоресурсов. Причем эта тенденция началась еще при Буше младшем, продолжилась при Обаме и была полностью поддержана Трампом. Таким образом, речь идет не о сиюминутной прихоти того или иного лидера, а о некой глобальной стратегии развития страны. Имеющиеся данные позволяют сделать следующее предположение: мы являемся свидетелями глобальной трансформации  концепции петродоллара. Кратко, ее суть составляло формирование глобальных долларовых рынков энергоресурсов, на которых страны экспортеры могли продавать энергоносители за доллары и затем вкладывать их в развитый финансовый сектор США. Далее, происходило перераспределение этих инвестиций и формирование устойчивого внутреннего спроса в штатах за счет выпущенных под эти иностранные инвестиции финансовых продуктов (различные формы кредитования физических лиц и компаний).

Однако, в настоящее время финансовый сектор в США стал слишком велик. Дальнейший рост капитализации финансовых активов и кредитования населения не может быть устойчивым. Эта тенденция стала известна всем вовлеченным лицам достаточно давно. Потенциальный выход из нее  кроется в реверсе существующей системы — при котором США становятся глобальным экспортером энергоресурсов поддерживая долларовые рынки нефти и газа своей продукцией. При этом значительно сокращается потребность в потоке иностранных долларовых инвестиций, более того, США сами могут начать активно инвестировать в ключевые для них страны с целью поддержания глобального статуса доллара как резервной валюты. Также, это позволит начать снижение излишней закредитованности национальной экономики и сжатие раздутого финансового сектора (в чем и заключается суть продвигаемого Трампом изоляционизма, как видно эта концепция назревала задолго до его появления в большой политике).

При таком развитии событий для США крайне важно формирование своих собственных энергетических картелей и развал уже существующих. Здесь вполне очевидно виден тройственный союз как по нефти — США, Россия, Саудовская Аравия, так и по газу — США, Россия и Катар. Именно в этом может крыться столь настойчивое желание Трампа нормализовать отношения с нашей страной, которое ему никак не удается реализовать. И именно поэтому идет постоянный накат на ОПЕК, эта организация должна прекратить свое существование.

Таким образом, текущая трансформация энергетического сектора в штатах открывает новую страницу в современной истории. Страницу, которая может оказаться заполненной большими потрясениями для всей мировой экономики и существующей финансовой системы.