Коррекция на падающем фондовом рынке США, последовавшая после запуска масштабного QEternity от ФРС, очень быстро привела к его локальному перегреву. Так, индекс акций четырех высокотехнологичных гигантов FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google) уже покорил февральские максимумы!

Индекс акций четырех высокотехнологичных гигантов FANG покорил докризисные максимумы.
Индекс акций четырех высокотехнологичных гигантов FANG покорил докризисные максимумы.

Что еще более важно, доминирование капитализации индекса Nasdaq 100 (представляет сто крупнейших высокотехнологичных компаний) над капитализацией Nasdaq Small Caps (высокотехнологичные компании с малой капитализацией) достигло максимальной величины со времен пузыря доткомов:

Доминирование капитализации индекса Nasdaq 100 над индексом Nasdaq Small Caps достигло максимальной величины со времен пузыря доткомов.
Доминирование капитализации индекса Nasdaq 100 над индексом Nasdaq Small Caps достигло максимальной величины со времен пузыря доткомов.

В это же время индекс потребительского доверия от Bloomberg упал к отметкам четырехлетней давности, нивелировав весь свой рост с момента избрания Трампа на пост президента США

Индекс потребительского доверия от Bloomberg нивелировал весь свой рост с момента избрания Трампа на пост президента США.
Индекс потребительского доверия от Bloomberg нивелировал весь свой рост с момента избрания Трампа на пост президента США.

Выходившие по США макроэкономические данные возвращают нас в худшие моменты Великой рецессии 2008–2009 годов:

Выходящая по США макроэкономическая статистика возвращает нас в худшие моменты Великой рецессии 2008-2009 годов.
Выходящая по США макроэкономическая статистика возвращает нас в худшие моменты Великой рецессии 2008-2009 годов.

За четыре недели экономика США потеряла столько же рабочих мест, сколько было создано за последние десять лет. Вышедшая по рынку труда статистика позволяет предположить, что текущий уровень безработицы составляет как минимум 20%:

За четыре недели экономика США потеряла столько же рабочих мест, сколько было создано за прошедшие десять лет.
За четыре недели экономика США потеряла столько же рабочих мест, сколько было создано за прошедшие десять лет.

Всего было подано 22 млн первичных заявок на пособие по безработице. Иронично, но в эти четыре мрачных четверга (день публикации статистики по рынку труда в США) индекс S&P 500 вырос на впечатляющие 255 пунктов: 

За четыре последних четверга индекс S&P 500 вырос суммарно на 255 пунктов. В это же время рынок труда потерял 22 млн рабочих мест.
За четыре последних четверга индекс S&P 500 вырос суммарно на 255 пунктов. В это же время рынок труда потерял 22 млн рабочих мест.

На этом фоне аналитики JPM ожидают падения общемировых корпоративных прибылей на 72% г/г во втором квартале. Более того, даже к концу 2021 года суммарная прибыль корпораций может оказаться на 20% ниже спрогнозированного до пандемии уровня:

Аналитики JPM ожидают падения общемировых корпоративных прибылей на 72% г/г во втором квартале.
Аналитики JPM ожидают падения общемировых корпоративных прибылей на 72% г/г во втором квартале.

И еще один ключевой фактор, Казначейство США продолжает ставить рекорды на долговом рынке. За последние 11 торговых дней они заняли в коротких бумагах на $1,382 трлн, это просто фантастическая сумма!

За последние 11 торговых дней Казначейство США заняло в коротких бумагах рекордные $1,382 трлн.
За последние 11 торговых дней Казначейство США заняло в коротких бумагах рекордные $1,382 трлн.

Причем это далеко не предел, в этом году дефицит федерального бюджета планируется на уровне $3,8 трлн и может составить свыше $2 трлн в 2021:

Дефицит федерального бюджета США прогнозируется на уровне $3,8 трлн в текущем году.
Дефицит федерального бюджета США прогнозируется на уровне $3,8 трлн в текущем году.

Расчет Казначейства состоит в том, что программа QEternity от Пауэлла должна гарантированно перекрыть все эти размещения:

Программа QEternity от ФРС должна гарантированно перекрыть все предстоящие размещения госдолга США.
Программа QEternity от ФРС должна гарантированно перекрыть все предстоящие размещения госдолга США.

Однако, во-первых, количественное смягчение предназначено не только для прямой монетизации госдолга и, во-вторых, ФРС очень агрессивно снижает объемы предоставляемой на открытый рынок ликвидности:

ФРС в очередной раз сокращает объем программы выкупа активов до $25 млрд в день.
ФРС в очередной раз сокращает объем программы выкупа активов до $25 млрд в день.

Иными словами, фондовый и долговой рынки США могут уже в ближайшей перспективе оказаться в состоянии острой конкуренции за предоставляемую ФРС ликвидность. И на фоне стремительно ухудшающейся макроэкономической статистики это тревожный звонок для любителей выкупать очередное рыночное дно в расчете на бесконечную щедрость монетарных регуляторов… 

Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.
Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.

p.s. Опрос руководителей хедж-фондов, проведенный BofA, показал, что большинство из них ожидает U-образное восстановление экономики Штатов в этом году. Наименее популярные варианты — V- и L-образное восстановление. И в случае, если основная масса инвесторов снова ошибается, лучше бы, чтобы это оказался V-образный вариант.

Опрос руководителей хедж-фондов, проведенный BofA, показал, что большинство из них ожидает U-образного восстановления экономики США в этом году.
Опрос руководителей хедж-фондов, проведенный BofA, показал, что большинство из них ожидает U-образного восстановления экономики США в этом году.


Думаю, имеет смысл сделать небольшой обзор о текущей ситуации с курсом национальной валюты. Здесь, на самом деле, все довольно предсказуемо. Но для начала немного финансовой статистики за 1 квартал.

Банк России опубликовал первую оценку платежного баланса России за первый квартал 2020 года. … Прямые иностранные инвестиции в небанковском секторе составили $0,2 млрд по сравнению с $10,3 млрд в первом квартале прошлого года. Значение портфельных инвестиций составило минус $1,2 млрд. В первом квартале прошлого года наблюдался приток — $6,8 млрд.

Несырьевой экспорт остался стабильным — $40,1 млрд против $39,4 млрд год назад. Сырьевой экспорт (нефть, газ трубопроводный и СПГ, нефтепродукты) упал на 24,5%, до $47,7 млрд, на фоне резкого падения цен на нефть и внешнего спроса.

Импорт в Россию остался на неизменном уровне в первом квартале 2020 года — $55,7 млрд

Видно, что основной источник валюты в текущей ситуации — сырьевой и несырьевой экспорт. В сумме его хватает для покрытия импорта и в целом для выведения платежного баланса в плюс.

Проблема состоит в том, что сырьевой экспорт будет сокращаться из-за соглашения ОПЕК+ и неблагоприятной ценовой конъюнктуры. С газом, кстати, ситуация не сильно лучше и продажи Газпрома падают.

Это выталкивает на валютный рынок сладкую парочку сильных продавцов. С 6 апреля Минфин приступил к продажам валюты из ФНБ в рамках бюджетного правила (продажи при ценах на нефть Urals ниже $42,4 за баррель в 2020 году). ЦБ также будет продавать валюту при ценах на нефть ниже $25 за баррель Urals (сейчас торгуется выше $28).

С 10 марта центробанк уже продал валюты на 271,4 млрд рублей. Минфин с с 7 апреля по 12 мая продаст еще около $1 млрд. При этом встречные покупки со стороны импортеров пока минимальные (из-за карантина) и останутся под давлением, так как доходы населения будут сильно падать из-за кризиса

Население России уже испытало первое серьезное падение доходов из-за кризиса.
Население России уже испытало первое серьезное падение доходов из-за кризиса.

В сухом остатке имеем один простой факт — какой курс рубля выдержит правительство, чтобы положительное долларовое сальдо платежного баланса смогло удержать рублевый бюджетный дефицит во вменяемых рамках. Иначе придется запускать печатный станок — а это слишком радикальный уход от норм Вашингтонского консенсуса и печально знаменитых принципов сurrency board.

Какой курс рубля выдержит правительство, чтобы сбалансировать долларовое сальдо платежного баланса и рублевый бюджетный дефицит?
Какой курс рубля выдержит правительство, чтобы сбалансировать долларовое сальдо платежного баланса и рублевый бюджетный дефицит?

Причем вода в котелке потихоньку нагревается. Правительство уже заложило в бюджет 1,4 трлн руб. (около 1,3% ВВП) на борьбу с последствиями эпидемии коронавируса и вчера расширило антикризисный пакет еще на 1 трлн руб. И что-то мне подсказывает, что даже это не выглядит как окончательная сумма, которую придется бросить на поддержание нашей несчастной тонущей экономики…

Еще немного размышлений о фондовом рынке Штатов в продолжение предыдущей публикации «Ситуация на денежном рынке США может привести к стагнации фондового рынка в ближайшие несколько лет». На ZeroHedge выложили неплохую статистику от Morgan Stanley, описывающую волатильность и глубину просадки индекса S&P 500 в моменты предыдущих кризисов.

Аналитики банка сравнивают общую волатильность, реализованную на протяжении всего медвежьего рынка, и максимальную одномесячную волатильность, зафиксированную во время этого снижения (волатильность на пике распродаж): 

Сравнение общей волатильности, реализованной на протяжении всего медвежьего рынка (по горизонтали), и максимальной одномесячной волатильности на пике распродаж (по вертикали).
Сравнение общей волатильности, реализованной на протяжении всего медвежьего рынка (по горизонтали), и максимальной одномесячной волатильности на пике распродаж (по вертикали).

Также проводится сравнение максимально достигнутой глубины падения рынка и временного отрезка, который для этого потребовался:

Сравнение максимально достигнутой глубины падения индекса S&P 500 и временного отрезка, который для этого потребовался.
Сравнение максимально достигнутой глубины падения индекса S&P 500 и временного отрезка, который для этого потребовался.

Хорошо видно, что коронавирусная распродажа фондового рынка 2020 по всем параметрам максимально подобна флеш–крешу 1987 года. Об этом же свидетельствует и прямое наложение ценовой динамики индекса S&P 500 за эти годы:

Флеш–креш фондового рынка США 1987 года и коронавирусная распродажа 2020 имеют схожую ценовую динамику.
Флеш–креш фондового рынка США 1987 года и коронавирусная распродажа 2020 имеют схожую ценовую динамику.

Основное отличие, однако, состоит в том, что крах 1987 года носил исключительно технический характер. Он был быстро купирован и не успел затронуть реальную экономику. Пандемия же носит характер стихийного бедствия. На первом этапе страх инвесторов обрушил фондовые и долговые рынки, при этом действия ФРС остановили шквал распродаж. 

Далее неизбежно последует второй этап, во время которого шок от глобального локдауна обрушит (уже обрушивает) реальный сектор. Это приведет к еще одной волне переоценки финансовых активов. Главный вопрос заключается в ее глубине и продолжительности.

При этом основной негативный фактор, который может повлиять на восстановление фондового рынка США — сильное увеличение госдолга из-за масштабных программ стимулирования экономики. Дефицит бюджета может составить 18% от ВВП в этом году и еще 11% в следующем:

Дефицит бюджета США может составить 18% от ВВП в этом году и еще 11% в следующем.
Дефицит бюджета США может составить 18% от ВВП в этом году и еще 11% в следующем.

Казначейство уже вышло на долговой рынок с рекордными по объему размещениями и это только начало:

Казначейство США вышло на долговой рынок с рекордными размещениями краткосрочного долга.
Казначейство США вышло на долговой рынок с рекордными размещениями краткосрочного долга.

Важно отметить, что ФРС продолжает корректировать свое QEternity в сторону дальнейшего снижения (до $45 млрд в день):

ФРС продолжает корректировать свою программу количественного смягчения снизив ее до $45 млрд. в день.
ФРС продолжает корректировать свою программу количественного смягчения снизив ее до $45 млрд. в день.

Таким образом, текущее «восстановление» рынка проходит в условиях ограничения свободной ликвидности из-за резкого роста объема размещений госдолга и «тюнинга» QEternity от ФРС. Что немаловажно, ожидания инвесторов при этом максимально бычьи:

Число инвесторов, ожидающих роста фондового рынка США на протяжении ближайшего года, достигло максимального значения за всю историю наблюдений.
Число инвесторов, ожидающих роста фондового рынка США на протяжении ближайшего года, достигло максимального значения за всю историю наблюдений.

Индекс потребительского доверия также на максимумах. Переоценки состояния реальной экономики еще нет. Не думаю, что имеет смысл рассуждать о реальном развороте и формировании дна до момента ее наступления:

Индекс потребительского доверия находится на своем пике за последнее десятилетие. Переоценки состояния реального сектора из-за пандемии еще не произошло.
Индекс потребительского доверия находится на своем пике за последнее десятилетие. Переоценки состояния реального сектора из-за пандемии еще не произошло.

В результате нас может ждать грандиозная бычья ловушка и еще одно тестирование дна по S&P500 уже в мае. О начале долгосрочного роста можно будет говорить только после стабилизации реального сектора экономики:

Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.
Фондовый рынок США корректируется после «коронавирусного шока» на падающих объемах. Впереди нас может ожидать еще одна волна распродаж.

p.s. Красноречивая фотография с ZeroHedge, наглядно демонстрирующая всю глубину происходящего безумия. Основные потрясения могут быть впереди…

Фондовый рынок США пережил лучшую неделю с 1938 года (по индексу Dow), в это же время уже 16 млн. американцев пополнили список безработных.
Фондовый рынок США пережил лучшую неделю с 1938 года (по индексу Dow), в это же время уже 16 млн. американцев пополнили список безработных.

Вопрос истинной стоимости биткоина был одним из первых уже на заре его появления. Однако в отличие от многих других, он до сих пор остается в метафизической плоскости — заставляя ломать копья в яростных спорах между сторонниками и противниками созданного с легкой руки Сатоши Накамото «цифрового золота».

Попробуем подключить к этим спорам математику и рассмотрим ценность первой криптовалюты, исходя из принципов развития сложных систем. Тем более, что попытка расчета стоимости цифровых валют исходя из основополагающего вклада «экосистемы» участников является к настоящему моменту общепризнанным подходом.

За основу я возьму замечательную статью «Bitcoin Spreads Like a Virus» от Timothy F. Peterson (оригинал) и дополню ее рядом собственных размышлений. 

К настоящему моменту известно, что рост полезности сложных систем описывается законом Меткалфа, постулирующем пропорциональность этой величины половине квадрата численности пользователей ≈n2/2. При этом после достижения определенного числа узлов (или пользователей) полезность в виде денежной отдачи начинает расти быстрее затрат на содержание сети. 

Полезность сети в виде денежной отдачи от ее внедрения растет быстрее чем затраты на ее расширение.
Полезность сети в виде денежной отдачи от ее внедрения растет быстрее чем затраты на ее расширение.

Вместе с тем, полезность сети не может расти бесконечно и рано или поздно наступает насыщение. Рост сменяется стагнацией — правило характерное для всех живых систем. Для описания подобной динамики используется так называемая функция Гомпертца, тип математической модели для временных рядов, где рост медленнее в начале и в конце периода.

Функция Гомпертца предполагает ускорение роста полезности по мере развития системы с последующим замедлением после достижения определенного предела.
Функция Гомпертца предполагает ускорение роста полезности по мере развития системы с последующим замедлением после достижения определенного предела.

Таким образом, например, может быть описан рост Википедии. Факт, породивший немало драм и пророчеств о скорой гибели проекта, которые, впрочем, так и остались на уровне эмоциональных предположений. Впрочем, вернемся к биткоину. 

Хорошо известно, что зависимость между логарифмом цены первой криптовалюты и временем с момента старта проекта может быть описана параболой ln(P) = a(y-k)^2 + h: 

Сколько стоит биткоин — или по ту сторону истинной ценности первой криптовалюты
Зависимость между логарифмом цены биткоина и временем с момента старта проекта хорошо описывается параболой ln(P) = a(y-k)^2 + h.

При этом ценовые всплески, вызванные ажиотажами в среде первых трейдеров, всегда возвращаются к долгосрочному «равновесному» значению стоимости. Это можно хорошо изобразить графически:

Во время рыночных бумов цена биткоина может значительно отклоняться от своей «равновесной» стоимости.
Во время рыночных бумов цена биткоина может значительно отклоняться от своей «равновесной» стоимости.

Если убрать из расчетов указанные ценовые эксцессы, можно легко показать, что логарифм цены биткоина линейно связан с квадратным корнем из соответствующего временного ряда ln(p) = a*sqrt(t)+b:

Логарифм цены первой криптовалюты линейно связан с квадратным корнем из соответствующего временного ряда.
Логарифм цены первой криптовалюты линейно связан с квадратным корнем из соответствующего временного ряда.

Что существенно более важно, подобная временная зависимость присутствует и для логарифма из числа активных адресов в сети. Отклонения наблюдались лишь в начале развития проекта, когда происходил взрывообразный рост количества новых участников:

Логарифм из числа активных адресов сети биткоина линейно связан с логарифмом квадратного корня из соответствующего временного ряда.
Логарифм из числа активных адресов сети биткоина линейно связан с логарифмом квадратного корня из соответствующего временного ряда.

Аналогичным образом растет число пользователей и у крупных IT–компаний, например в соцсети Facebook:

Логарифм из числа активных пользователей соцсети Facebook линейно связан с логарифмом квадратного корня из соответствующего временного ряда.
Логарифм из числа активных пользователей соцсети Facebook линейно связан с логарифмом квадратного корня из соответствующего временного ряда.

Оставляя за скобками ряд математических выкладок, сформулируем главный вывод из полученных результатов. Полезность сети биткоина, выраженная через его биржевую цену, действительно связана с числом пользователей (де-факто с числом активных адресов в сети) через функцию Гомпертца. Во всяком случае имеющиеся у нас исторические данные прямо свидетельствуют об этом:

Полезность сети биткоина, выраженная через его биржевую цену, действительно связана с числом пользователей блокчейна через функцию Гомпертца.

Каким образом указанная взаимосвязь будет проявлять себя на практике? Здесь можно выделить один основополагающий фактор — последовательное снижение волатильности. Достаточно подробно этот вопрос разобран в работе «Bitcoin’s increasing price resistance uphill, short- and long-term» за авторством Harold Christopher Burger. Мы действительно наблюдаем постепенное снижение ценовых колебаний первой криптовалюты по мере развития рынка и увеличения ее вовлеченности в мир традиционных финансовых активов:

Распределение вероятности 60–дневных ценовых колебаний биткоина в зависимости от их величины (логарифмическая шкала). Синим цветом выделен временной период до первого халвинга криптовалюты, зеленым — период между первым и вторым халвингом, красным — период после второго халвинга.
Распределение вероятности 60–дневных ценовых колебаний биткоина в зависимости от их величины (логарифмическая шкала). Синим цветом выделен временной период до первого халвинга криптовалюты, зеленым — период между первым и вторым халвингом, красным — период после второго халвинга.

Из приведенной гистограммы видно, что по мере развития проекта разброс 60–дневных ценовых колебаний биткоина постоянно сжимается к центру распределения. Если пойти дальше и провести экстраполяцию этих данных, можно построить диаграмму усредненного ежегодного возврата (роста цены) первой криптовалюты в ближайшем будущем: 

Прогноз усредненного ежегодного возврата биткоина в ближайшие тридцать лет, значения приведены в процентах роста цены.
Прогноз усредненного ежегодного возврата биткоина в ближайшие тридцать лет, значения указаны в процентах.

Хорошо видно, что в ближайшие двадцать лет рост полезности сети будет активно замедляться, достигнув плато к концу 2040–х годов. Это приведет к долгожданной стабилизации цены первой криптовалюты, и, возможно, к превращению ее в общепринятую меру стоимости (аналогично золоту). Последнее особенно актуально в связи с продолжающимся парадом девальваций большинства национальных валют из-за проводимых центробанками бесконечных стимулирующих программ «количественного смягчения».

Теперь рассмотрим прогностическую ценность полученной модели. Автор статьи приводит шутливый сценарий с полным повторением ценовой динамики, наблюдавшейся после третьего халвинга биткоина. Дополнительно учитывается коррекция на соответствующее снижение волатильности:  

Сценарий полного повторения ценовой динамики, наблюдавшейся после третьего халвинга биткоина. Дополнительно проведена коррекция на соответствующее изменение волатильности.
Сценарий полного повторения ценовой динамики, наблюдавшейся после третьего халвинга биткоина. Дополнительно проведена коррекция на соответствующее изменение волатильности.

Более серьезный прогноз приведен в статье «Bitcoin’s natural long-term power-law corridor of growth» от этого же автора. В нем используются различные варианты линейной регрессии для графика с двойной логарифмической шкалой: 

Прогноз ценовой динамики биткоина с использованием различных вариантов линейной регрессии на графике с двойной логарифмической шкалой.
Прогноз ценовой динамики биткоина с использованием различных вариантов линейной регрессии на графике с двойной логарифмической шкалой.

Из диаграммы видно, что нас ожидает постепенное снижение размаха ценовых колебаний первой криптовалюты. Темпы дальнейшего роста ее стоимости также замедляются. При этом ценовой барьер в $150 тыс. может быть покорен уже к концу следующего года. Также, 2020 и 2021 годы могут оказаться последней возможностью купить биткоин ниже $10 тыс. Покорение же заветной планки в один миллион долларов откладывается до 2028 года.

Выводы

Рост полезности сети биткоина (равно как и связанной с ней капитализации) может быть описан кривой Гомпертца. При этом за взрывообразным ростом на первых этапах развития неизбежно следует насыщение и стагнация, сопровождающиеся значительным снижением волатильности. Именно к началу этого периода своего развития биткоин может стать общепризнанной мерой стоимости, заслуженно приняв титул «цифрового золота».

Биткоин — долгосрочный проект, его развитие пройдет через поколения. Даже через 40 лет с момента старта первых торгов ожидаемый среднегодовой возврат составит порядка 15%. Это очень большая величина по меркам современных финансовых инструментов.

Запущенная центробанками гонка девальваций своих валют за счет различных стимулирующих программ (прежде всего «количественного смягчения») способна значительно изменить финансовый ландшафт уже в ближайшем будущем. В этих условиях вопрос о том, сможем ли мы к 2050 году говорить о долларовой стоимости первой криптовалюты, остается открытым. 

Таким образом, долгосрочные ценовые прогнозы также имеют мало смысла. Неизменным остается одно — рост полезности сети биткоина продолжится и это неизбежно будет повышать его ценность как среди сторонников, так и всего человечества.

В рамках запущенной программы фискального стимулирования Соединенным Штатам в ближайшее время придется занять на долговых рынках достаточно большую сумму денег. При этом текущая ситуация, благодаря разогретой вокруг пандемии Covid–19 истерии, вполне благоприятствует этому начинанию. 

Так, на прошедшей неделе ставки по краткосрочным долговым обязательствам правительства США уходили в отрицательную зону на ажиотажном спросе со стороны инвесторов:

Ставки по краткосрочным долговым обязательствам правительства США уходили в отрицательную зону на ажиотажном спросе со стороны инвесторов.
Ставки по краткосрочным долговым обязательствам правительства США уходили в отрицательную зону на ажиотажном спросе со стороны инвесторов.

Для стабилизации рынка Казначейство дополнительно разместило краткосрочных обязательств общей стоимостью $563 млрд на торгах с 30 марта по 2 апреля:

Для стабилизации рынка Казначейство США дополнительно разместило краткосрочных обязательств общей стоимостью $563 млрд.
Для стабилизации рынка Казначейство США дополнительно разместило краткосрочных обязательств общей стоимостью $563 млрд.

Это позволило увеличить сумму денежных остатков на его счетах до рекордных $515 млрд и, судя по всему, это далеко не предел: 

Сумма денежных остатков на счетах Казначейства достигла рекордных $515 млрд.
Сумма денежных остатков на счетах Казначейства достигла рекордных $515 млрд.

Из негатива можно отметить всплеск распродаж трежерис со стороны иностранных держателей, впрочем для стабилизации ситуации ФРС объявила о проведении операций РЕПО со всеми крупнейшими ЦБ мира:

В марте был зафиксирован всплеск распродаж трежерис со стороны иностранных держателей гос. долга США.
В марте был зафиксирован всплеск распродаж трежерис со стороны иностранных держателей гос. долга США.

При этом объем покупок долговых обязательств в рамках проводимого QEternity будет в очередной раз сокращен на $15 млрд:

Объем покупок долговых обязательств в рамках проводимого ФРС QEternity будет сокращен на $15 млрд и начиная с 6 апреля составит $75 млрд.
Объем покупок долговых обязательств в рамках проводимого ФРС QEternity будет сокращен на $15 млрд и начиная с 6 апреля составит $75 млрд.

Таким образом, в настоящий момент задачей первостепенной важности для США является обеспечение постоянного притока ликвидности на государственный долговой рынок. Причем поддержание истерии вокруг пандемии коронавируса и добровольное саморазрушение экономик многих развитых стран после введения режима карантина или самоизоляции в полной мере этому способствуют. В рамках этого сценария экономике США достаточно «бежать» чуть быстрее своих менее удачливых собратьев, пока «медведь» глобального кризиса будет последовательно пожирать отстающих.  

Для фондового рынка, однако, такое развитие событий таит серьезную угрозу. Байбеки корпораций, являвшиеся основным локомотивом его роста на протяжении последнего десятилетия, будут значительно снижены в ближайшие несколько лет. А возможные потоки ликвидности со стороны домохозяйств, иностранных инвесторов и различных фондов будут активно поглощаться размещениями на государственном долговом рынке. 

Байбеки корпораций (оранжевая линия) являлись основным локомотивом роста американских фондовых рынков на протяжении последнего десятилетия.
Байбеки корпораций (оранжевая линия) являлись основным локомотивом роста американских фондовых рынков на протяжении последнего десятилетия.

Исходя из этого, восстановление рынка в ближайшие несколько лет может оказаться менее значительным, чем это можно было бы предположить, руководствуясь сценарием V–образной нормализации после завершения пандемии Covid–19.

p.s. Небольшое лирическое отступление. США за неделю разместили на краткосрочном долговом рынке облигаций на сумму большую, чем накопленный непосильным трудом в течение многих лет стабфонд РФ. Это к вопросу о том, какое место мы занимаем в мире и куда нас привела концепция энергетической сверхдержавы…

Прошедший месяц был очень бурным на происходящие события… и падения. Рассмотрим вышедшие новости и разберем флеш–креш на паре BTCUSD вместе с дальнейшими перспективами рынка:

Теперь рассмотрим поближе рекордное падение стоимости биткоина, произошедшее в ночь на 13 марта. Этот флеш–креш стал третьим по величине падением за всю историю первой криптовалюты:

Флеш–креш в паре BTCUSD стал третьим по величине за всю историю наблюдений.
Флеш–креш в паре BTCUSD стал третьим по величине за всю историю наблюдений.

Падение спровоцировало настоящий шквал ликвидаций длинных позиций, открытых на бирже Bitmex:

Резкое падение цены биткоина спровоцировало шквал ликвидаций длинных позиций, открытых на бирже Bitmex.
Резкое падение цены биткоина спровоцировало шквал ликвидаций длинных позиций, открытых на бирже Bitmex.

Это, в свою очередь, привело к значительному расхождению между стоимостью первой криптовалюты на деривативной Bitmex и спотовой Coinbase:

В ночь на 13 марта фиксировалось значительное расхождение между стоимостью биткоина на деривативной бирже Bitmex и спотовой Coinbase.
В ночь на 13 марта фиксировалось значительное расхождение между стоимостью биткоина на деривативной бирже Bitmex и спотовой Coinbase.

Как результат — резко упал открытый интерес и появилась реальная угроза опустошения страхового фонда биржи. После этого владельцы быстро закрыли ее на «технические работы» (по сути это был аналог классической биржевой планки на фондовых и сырьевых рынках).

Объем открытых позиций на бирже Bitmex значительно сократился после произошедшего 13 марта флеш–креша.
Объем открытых позиций на бирже Bitmex значительно сократился после произошедшего 13 марта флеш–креша.

Любопытно, что непосредственно перед произошедшим падением объем биткоинов на кошельках Bitmex значительно вырос. Однако сразу после этого события биржа зафиксировала рекордный отток средств со своих счетов:

Перед произошедшим в «черную пятницу» флеш–крешем объем биткоинов на кошельках биржи Bitmex значительно вырос.
Перед произошедшим в «черную пятницу» флеш–крешем объем биткоинов на кошельках биржи Bitmex значительно вырос.

Еще один интересный факт — непосредственно перед флеш–крешем прошла транзакция с участием «спящих» 1000 BTC, находившихся без движения с 2010 года. 

Также по данным аналитического стартапа Chainalysis за восемь дней, начиная с 9 марта, на криптобиржах было продано 5% всех добытых биткоинов (712 тыс). При этом во время активных распродаж объем 70% ордеров находился в интервале от 10 до 1000 BTC.

Исходя из всех этих данных можно сделать предположение, что прошедшая масштабная распродажа являлась результатом продуманной рыночной манипуляции. Она проводилась путем сброса огромного запаса раннее аккумулированных биткоинов и ставила перед собой цель как покуситься на средства незадачливых «плечевых» холдеров на деривативной бирже Bitmex, так, собственно, и на страховой фонд этой биржи. При этом экстренный уход площадки на незапланированные тех. работы во время апогея запущенной лавины ликвидаций свидетельствует о том, что ее владельцы не были готовы к такому развитию событий.

Другим важным трендом прошедшего месяца стал рост общей капитализации стейблкоинов, в первую очередь, разумеется, за счет USDT:

Важным трендом прошедшего месяца стал значительный рост капитализации стейблкоинов.
Важным трендом прошедшего месяца стал значительный рост капитализации стейблкоинов.

Вместе с рыночным предложением значительно вырос и объем ончейн транзакций со стабильными криптовалютами:

Объем ончейн транзакций с участием стейблкоинов значительно вырос с начала текущего года.
Объем ончейн транзакций с участием стейблкоинов значительно вырос с начала текущего года.

Так же как и аккумуляция тезера на биржевых кошельках, объем которой достиг величины в $1,4 млрд:

Объем накопленного на биржевых кошельках тезера стремительно увеличился до $1,4 млрд.
Объем накопленного на биржевых кошельках тезера стремительно увеличился до $1,4 млрд.

Все это может свидетельствовать о спешной подготовке «топлива» для старта биржевой ракеты в честь предстоящего халвинга биткоина. Во всяком случае один из исторических паттернов свидетельствует в пользу именно такого варианта… 

Один из исторических паттернов свидетельствует в пользу активного роста цены биткоина перед предстоящим в мае халвингом.
Один из исторических паттернов свидетельствует в пользу активного роста цены биткоина перед предстоящим в мае халвингом.

Собственно, что и требовалось доказать. В рамках стимулирвания экономики Конгресс разместит на счетах ФРС $454 млрд в трежерис, после чего ЦБ выделит до $4 трлн на льготные кредиты малому и среднему бизнесу в США.

Конгресс разместит на счетах ФРС $454 млрд в трежерис после чего ЦБ начнет выдачу льготных займов экономике с мультипликатором 8х.
Конгресс разместит на счетах ФРС $454 млрд в трежерис после чего ЦБ начнет выдачу льготных займов экономике с мультипликатором 8х.

Так что, пока отечественная и саудовская нефтянка будет тянуть лямку с минимальной (возможно и нулевой) прибылью — американские компании будут получать льготные кредиты на миллиарды долларов за счет ФРС (по сути всего остального мира). Пожелаем же удачи Игорь Иванычу и МБС в нелегкой борьбе с американским сланцем…

p.s. Для того чтобы МБС и Россия не особо мучались в раздумьях, пошли вербальные угрозы о введении пошлин на импортируемую в США нефть. 

Приостановка поставок саудовской нефти на НПЗ Motiva становится популярной среди сланцевиков, пишет издание.Перри заявлял, что, следуя американскому законодательству, не является зарегистрированным лоббистом ни одной из отраслей. Вместе с тем, отмечает FT, в недавнем интервью Fox News он высказывал идею о необходимости заставить американские НПЗ перерабатывать только американскую нефть в ближайшие несколько месяцев. Перри заявлял, что даст такой совет президенту.

Понимаю, в это действительно тяжело поверить, но…

Формульные цены на российскую нефть, которые служат ориентиром при ценообразовании на внутреннем рынке, стали отрицательными, сообщило агентство Argus. Котировка Argus fip (Free in pipe означает, что продавец обязан доставить за свой счет товар к трубопроводу) Западная Сибирь в понедельник, 30 марта, была равна минус 1 007 руб. за тонну, а во вторник — минус 1 200 руб. за тонну.

https://www.rbc.ru/business/01/04/2020/5e84b01a9a794778972c3df8?from=from_main

Ранее писал об этом:

Нужно наконец признать очевидное, мы проигрываем эту войну. В свое время я уже писал об изменившейся концепции «петродоллара», при которой США становятся энергетической сверхдержавой. А так же  о судьбе тех стран, которые «не вписываются» в эту концепцию

Единственным разумным решением в сложившейся ситуации стало бы создание „ОПЕК++“ с включением нефтедобытчиков Техаса и новые договоренности о квотировании (в которых нам придется уступать). В противном случае, в условиях тотального ограничения экспортной валютной выручки, нас ждет наиболее жесткий вариант «слезания с нефтяной иглы» из всех возможных. Причем времени «на подумать» у нас остается все меньше и меньше.

Спрос на нефть падает и будет падать в ближайшее время очень сильно:

Аналитики Bank of America ожидают снижения мирового спроса на нефть на 17 млн. барр. в день в апреле.
Аналитики Bank of America ожидают снижения мирового спроса на нефть на 17 млн. барр. в день в апреле.

Решения надо принимать немедленно, иначе вообще вся мировая инфраструктура по добыче и переработке черного золота начнет разваливаться на куски в буквальном смысле слова. Вот такой вот вырисовывается цугцванг…

p.s. Тем временем нефтехранилища в США стремительно заполняются:

Запасы нефти в США стремительно растут на фоне обвального падения спроса на нефть.
Запасы нефти в США быстро растут на фоне обвального падения спроса на нефть.

А вместе с исчерпанием возможностей для хранения дешевой нефти уходит в небо контанго между ноябрьским и майским контрактами на Brent:

Контанго между ноябрьским и майским контрактами на Brent превысило пиковые значения 2008 года.
Контанго между ноябрьским и майским контрактами на Brent превысило пиковые значения 2008 года.

За время прошедшее после выхода моего обзора «Россия — ты сошла с ума! (нефтяные войны)» события продолжили стремительно развиваться. Рынок в буквальном смысле дестабилизирован и испытывает фантастические ценовые колебания в обе стороны:

Нефтяной рынок дестабилизирован и испытывает колоссальные ценовые колебания в обе стороны.
Нефтяной рынок дестабилизирован и испытывает колоссальные ценовые колебания в обе стороны.

Это происходит на фоне прогнозов о снижении мирового потребления на 17 млн. барр. в день с последующим постепенным восстановлением к третьему кварталу этого года:

Аналитики Bank of America ожидают снижения мирового спроса на нефть на 17 млн. барр. в день в апреле.
Аналитики Bank of America ожидают снижения мирового спроса на нефть на 17 млн. барр. в день в апреле.

Такая динамика хорошо коррелирует с ожидаемым изменением ВВП США во втором квартале, которое по данным аналитиков Goldman Sachs может составить -34%:

Goldman Sachs ожидает снижения ВВП США во втором квартале на рекордные 34%.
Goldman Sachs ожидает снижения ВВП США во втором квартале на рекордные 34%.

Резкое падение спроса на нефть уже начало приводить к переполнению хранилищ и производители не имеющие доступа к дешевому морскому транзиту вынуждены резко снижать цены (вплоть до отрицательных значений). Так происходит, например, с неэталонными сортами Canadian Western Select и Texas Midland WTI:

Цены на сорта нефти Midland Texas и Western Canada стремительно снижаются, так как производители не могут обеспечить их дешевую морскую отгрузку.
Цены на сорта нефти Midland Texas и Western Canada стремительно снижаются, так как производители не могут обеспечить их дешевую морскую отгрузку.

Для нас, однако, более важным является тот факт, что катастрофически дешевеет нефть марки Urals. В понедельник цена на контракты с поставкой в Роттердам опустилась до $13 (минимум с марта 1999 года). Растет и спред к североморской Brent, дисконт максимальный с июня 2008 года:

Спред между нефтью марки Urals и североморским Brent с поставкой в Роттердам расширился до максимального значения с 2008 года.
Спред между нефтью марки Urals и североморским Brent с поставкой в Роттердам расширился до максимального значения с 2008 года.

Напомню, что если эти цены продержатся достаточно долго, мы рискуем получить обнуление экспортных пошлин и резкое снижение НДПИ. После этого бюджет единомоментно потеряет до трети своих доходов!

Ранее Минэнерго оценило прочность отечественной нефтегазовой отрасли при цене в $25 за баррель сроком в 6–12 месяцев. Что может произойти с этим временным интервалом в случае падения котировок до $15 за баррель читатель может предположить сам.

Однако самое страшное заключается не в этом. В предыдущей публикации я писал, что «это [падение цены на нефть] может предопределить дальнейшие действия Штатов, подталкивая их … к введению пакета санкций против одного из крупнейших производителей на рынке». И вот, США заявляют о враждебных действиях России в сфере энергетики, после чего Роснефть стремительно продает все активы в Венесуэле неназванной государственной компании. Параллельно начинаются спекуляции о создании нефтяного альянса между США и Саудовской Аравией.

Сечин не так давно заявлял основным условием возврата цены к $60 за баррель уход сланцевой нефти США с рынка. Реалии же заключаются скорее в «обнулении» Роснефти после наложения американских санкций на компанию. И да — это действительно стабилизирует рынок, но совсем не так как нам хочется.

Нужно наконец признать очевидное, мы проигрываем эту войну. В свое время я уже писал об изменившейся концепции «петродоллара», при которой США становятся энергетической сверхдержавой. А так же о судьбе тех стран, которые «не вписываются» в эту концепцию

Единственным разумным решением в сложившейся ситуации стало бы создание „ОПЕК++“ с включением нефтедобытчиков Техаса и новые договоренности о квотировании (в которых нам придется уступать). В противном случае, в условиях тотального ограничения экспортной валютной выручки, нас ждет наиболее жесткий вариант «слезания с нефтяной иглы» из всех возможных. Причем времени «на подумать» у нас остается все меньше и меньше.

p.s. Саудовская Аравия могла сыграть и закулисную роль в этом спектакле, ведь без ее участия организовать сценарий серьезного «кризисного» падения цен на энергоносители было бы невозможно. Напомню, что шквалу распродаж подверглось большинство товарных активов — важный маркер наступающего коллапса в реальной экономике:

Динамика товарного индекса CRB от Thomson Reuters демонстрирует обвальное падение в последние несколько недель.
Динамика товарного индекса CRB от Thomson Reuters демонстрирует обвальное падение в последние несколько недель.

Хочется высказать несколько важных мыслей, которые появились после прочтения последней панической публикации от Павла Рябова (spydell) «Хроники апокалипсиса. Призрак инфляционного шока близок, как никогда». 

Основное заключение, которое делает автор, состоит в том, что «инфляционный шок… может случиться уже к лету, когда вертолетные деньги в полной мере наложатся на парализованную в ноль экономику и тогда мы увидим  феерическое представление, когда при подавленном реальном секторе придется аварийно откачивать все эти ваши бесконечные QE!». Однако этот вывод, хотя и подкрепляется наблюдаемыми масштабными вливаниями ликвидности со стороны ФРС, является в корне неверным. И вот почему.

Основой современной глобальной долларовой экономики является долг. Именно кредитная накачка на протяжении многих десятилетий выступала главным локомотивом мирового экономического роста. Наиболее наглядный пример — собственно альма–матер в лице Соединенных Штатов.

Начиная с конца 70–х годов прошлого века размер государственного долга, выраженного в процентах от ВВП США, неуклонно рос. При этом сам темп экономического роста страны снижался, требуя все больших долговых вливаний:

Размер государственного публичного долга США, выраженный в процентах от ВВП, неуклонно рос с конца 70–х годов прошлого века (красная линия).
Размер государственного публичного долга США, выраженный в процентах от ВВП, неуклонно рос с конца 70–х годов прошлого века (красная линия).

Расчеты показывают, что разрыв между «естественным» (без кредитного стимулирования) и долговым ростом экономики США может достигать к настоящему моменту $50 трлн.

Разрыв между «естественным» (красная линия) и долговым ростом экономики США может достигать к настоящему моменту $50 трлн.
Разрыв между «естественным» (красная линия) и долговым ростом экономики США может достигать к настоящему моменту $50 трлн.

При этом объем мирового рынка деривативов, являющихся в своей массе производными инструментами от различных долговых рынков, уже к 2012 году превышал $700 трлн. (по данным Банка международных расчетов):

Объем мирового рынка деривативов превысил $700 трлн. к концу 2012 года.
Объем мирового рынка деривативов превысил $700 трлн. к концу 2012 года.

И вот теперь попробуйте представить, что вся эта финансовая материя начинает схлопываться во время кризиса подобно ядру сверхновой звезды, стремительно превращаясь в черную дыру и пожирая в себя всю реальную экономику.

Достаточно очевидно, что инфляционный взрыв начнется не раньше, чем центробанки смогут монетизировать большую часть этих созданных на основе долга финансовых инструментов (включая и собственно сам долговой рынок). В противном случае нас будет ждать «японская» агония вечной дефляции.

Этот процесс наглядно демонстрирует текущая динамика товарного индекса CRB от Thomson Reuters, цены на биржевые товары буквально сколлапсировали в последние несколько недель:

Динамика товарного индекса CRB от  Thomson Reuters демонстрирует обвальное падение в последние несколько недель.
Динамика товарного индекса CRB от Thomson Reuters демонстрирует обвальное падение в последние несколько недель.

Таким образом, большее что сможет сделать текущее QEternity от ФРС — удержать долговые и фондовые рынки от немедленного обрушения. Ни о какой гиперинфляции в обозримом будущем не может быть и речи.