Итак, настало время для подведения февральских итогов в цифровом мире. За прошедший месяц произошла масса интересных событий, и надо признать — этот год начался по-настоящему бурно.

На фоне объявления от компании Bitmain о выпуске новых биткоин–майнеров Antminer S19 и S19 Pro хешрейт первой криптовалюты установил очередной исторический рекорд, поднявшись до уровня 136,264 EH/s.:

https://forklog.com/arcane-research-roznichnye-bitkoin-investory-izluchayut-optimizm/
Хешрейт биткоина установил очередной исторический рекорд в начале марта.

Это делает сеть биткоина все более защищенной от возможных атак. Вместе с тем, уязвимость таких форков биткоина, как BCH («китайский биткоин») заметно возрастает.

Интерес к «цифровому золоту» растет и со стороны инвесторов. Число поисковых запросов в Google по фразе «Buy Bitcoin» заметно выросло к февралю этого года

 Число поисковых запросов в Google по фразе «Buy Bitcoin» растет с конца прошлого года.
Число поисковых запросов в Google по фразе «Buy Bitcoin» растет с конца прошлого года.

Растет и объем открытых позиций в биткоин-фьючерсах, торгуемых на различных площадках. К середине февраля он уже превысил $5 млрд и, видимо, продолжит расти:

Объем открытых позиций в биткоин-фьючерсах на различных площадках, значения приведены в млрд. долл.
Объем открытых позиций в биткоин-фьючерсах на различных площадках, значения приведены в млрд. долл.

Важно отметить, что в настоящий момент биткоин и его основные форки обладают наименьшей величиной годовой инфляции (характеризует выпуск новых монет майнерами) среди всех PoW–криптовалют с высокой капитализацией. Текущий уровень инфляции у биткоина находится на отметке 3,88%, а у второй по капитализации криптовалюте Ethereum — 4.77%: 

Биткоин и его основные форки обладают наименьшей величиной годовой инфляции среди всех PoW–криптовалют с высокой капитализацией.
Биткоин и его основные форки обладают наименьшей величиной годовой инфляции среди всех PoW–криптовалют с высокой капитализацией.

У PoS–проектов совсем другая история. Так, CEO Ripple Брэд Гарлингхаус признал, что продажи цифровой монеты XRP формируют значительную долю прибыли финтех-компании. При этом без реализации токенов денежный поток будет недостаточным для функционирования проекта.

Активно продают риппл и его сооснователи, например бывший техдиректор проекта Джед Маккалеб с 2014 по 2019 год продал уже 1,05 млрд токенов XRP:

Бывший технический директор Ripple Маккалеб продал к настоящему моменту уже 1,05 млрд токенов XRP.
Бывший технический директор Ripple Маккалеб продал к настоящему моменту уже 1,05 млрд токенов XRP.

Поэтому каждый инвестор в криптовалютные проекты должен хорошо понимать во что именно он вкладывает свои средства и в чьих руках находится судьба выбранного проекта.

Напоследок еще одна хорошая новость. Биткоин продолжает уверенно демонстрировать свойства защитного актива, выступая «тихой гаванью» посреди бушующих из-за коронавируса финансовых рынков: 

Дневная волатильность биткоина снижается с осени прошлого года и не реагирует на панику из-за коронавируса. Данные взяты с сайта CoinMetrics.
Дневная волатильность биткоина снижается с осени прошлого года и не реагирует на панику из-за коронавируса. Данные взяты с сайта CoinMetrics.

Сегодня ФРС экстренно снизила ставку сразу на 50 базисных пунктов (0,5%) в отчаянной попытке поддержать паникующих инвесторов. Это значит, что вскоре мы увидим очередные потоки «свеженапечатанной» ликвидности и у первой криптовалюты останется только один путь — вверх! 


Немного исторических аналогий с ZeroHedge. В настоящий момент мы переживаем худшее начало года на фондовом рынке США за последние 11 лет (хуже было только в 2009):

Изменение индекса S&P 500 с января по февраль в разные годы (жирная линия — текущая динамика).
Изменение индекса S&P 500 с января по февраль в разные годы (жирная линия — текущая динамика).

Мы ушли в коррекцию после достижения очередного исторического максимума всего за шесть дней

Индекс Dow упал на 3000 пунктов за шесть дней (-10,5%) перейдя в состояние коррекции после затяжного роста.
Индекс Dow упал на 3000 пунктов за шесть дней (-10,5%) перейдя в состояние коррекции после затяжного роста.

Технически мы пока находимся в состоянии бычьего рынка, для слома глобальной тенденции необходимо падение на 20% и более. Но тут больше интересно другое — столь быстрый уход в коррекцию с исторического максимума до этого наблюдался лишь один раз в истории. Когда? В 1929 году…

Динамика индекса Dow Jones с 1928 по 1932 годы позволяет проводить мрачные исторические аналогии с текущей коррекцией.
Динамика индекса Dow Jones с 1928 по 1932 годы позволяет проводить мрачные исторические аналогии с текущей коррекцией.

Ну и немного последних новостей с фронта. Размещение корпоративных облигаций инвестиционного уровня на долговых рынках США и ЕС полностью остановлено на текущей неделе

Размещение корпоративных облигаций инвестиционного уровня на долговых рынках США (красные бары) и ЕС (черные бары) остановлено на текущей неделе, значения приведены в млрд. долл.
Размещение корпоративных облигаций инвестиционного уровня на долговых рынках США (красные бары) и ЕС (черные бары) остановлено на текущей неделе, значения приведены в млрд. долл.

Уверенность участников рынка в снижении ставки ФРС на ближайшем заседании в марте стремительно нарастает:

Уверенность инвесторов в снижении ставки ФРС на ближайшем заседании в марте значительно выросла за последние несколько дней.
Уверенность инвесторов в снижении ставки ФРС на ближайшем заседании в марте значительно выросла за последние несколько дней.

Управляющие активами (Asset Managers) с начала года набрали огромные длинные позиции во фьючерсах на S&P 500. Сейчас этот факт начинает играть против рынка, так как затяжное падение вынуждает хедж-фонды к распродаже своего инвестиционного портфеля:

Управляющие активами (Asset Managers)  с начала года набрали огромные длинные позиции во фьючерсах на S&P 500, значения приведены в млрд. долл.
Управляющие активами (Asset Managers) с начала года набрали огромные длинные позиции во фьючерсах на S&P 500, значения приведены в млрд. долл.

Аналитики Goldman ожидают, что вынужденная остановка промышленного производства в КНР на 12 недель приведет к падению промышленного производства в США на протяжении 10–12 недель. Вероятность реализации подобного сценария представляется достаточно высокой:

По мнению аналитиков Goldman Sachs остановка промышленного производства в КНР на 12 недель (Scenario 2, сплошная линия) приведет к падению промышленного производства в США на протяжении 10–12 недель.
По мнению аналитиков Goldman Sachs остановка промышленного производства в КНР на 12 недель (Scenario 2, сплошная линия) приведет к падению промышленного производства в США на протяжении 10–12 недель.

Рынок неумолимо уходит в штопор…

Фондовый рынок США неумолимо уходит в штопор.
Фондовый рынок США неумолимо уходит в штопор.

p.s. Все по классике жанра, рядовые инвесторы резко нарастили объем своих инвестиций на фондовом рынке до рекордного значения аккурат перед достижением исторического хая. После того как людей загнали в рынок, он «внезапно» рухнул: 

Медианное значение объема инвестиций рядовых инвесторов на фондовом рынке США поставило исторический рекорд в начале 2020 года.
Медианное значение объема инвестиций рядовых инвесторов на фондовом рынке США поставило исторический рекорд в начале 2020 года.

Фондовый рынок США продолжает ставить рекорды — в настоящий момент только 38% от входящих в состав индекса S&P 500 акций обыгрывают его по доходности на интервале в 6 месяцев. Последний раз подобное наблюдалось 13 лет назад и предшествовало мировому финансовому кризису:

Только 38% от входящих в состав индекса S&P 500 акций обыгрывают его по доходности за последние шесть месяцев.
Только 38% от входящих в состав индекса S&P 500 акций обыгрывают его по доходности за последние шесть месяцев.

Концентрация капитализации в акциях крупнейших компаний на американском фондовом рынке буквально взорвалась в последние месяцы прошлого года и достигла рекордного значения за последние 15 лет: 

Концентрация капитализации в акциях крупнейших компаний на американском фондовом рынке значительно выросла во второй половине 2019 года.
Концентрация капитализации в акциях крупнейших компаний на американском фондовом рынке значительно выросла во второй половине 2019 года.

Аналогичная концентрация происходит и в динамике фундаментального показателя прибыли на акцию (EPS) — его рост у компаний из группы FAAMG (Facebook, Amazon, Apple, Microsoft и Google) в четвертом квартале 2019 года в 8 раз превышает общерыночный! Если исключить эти компании из расчетов, изменение EPS для оставшихся акций из индекса S&P 500 (S&P 500 ex-FAAMG) окажется нулевым:

Рост показателя прибыли на акцию (EPS) у высокотехнологических компаний из группы FAAMG  в четвертом квартале 2019 года  в восемь раз превышает общерыночный.
Рост показателя прибыли на акцию (EPS) у высокотехнологических компаний из группы FAAMG в четвертом квартале 2019 года в восемь раз превышает общерыночный.

В это же время на рынок приходит все больше простых инвесторов, торговые объемы у американских онлайн-брокеров Ameritrade и E-trade удвоились по сравнению со значениями середины 2019 года (у нас аналогичные процессы наблюдаются у того же Тинькова и ему подобных):

Торговые объемы у американских онлайн-брокеров Ameritrade и E-trade удвоились по сравнению с серединой 2019 года.
Торговые объемы у американских онлайн-брокеров Ameritrade и E-trade удвоились по сравнению с серединой 2019 года.

Вместе с увеличением торговой активности у людей усиливается уверенность в дальнейшем росте стоимости акций. Так, в настоящий момент уже 43,1% респондентов ожидают положительной динамики на фондовом рынке США в текущем году. Это максимальное значение с октября 2018 года: 

В настоящий момент 43,1% респондентов ожидают положительной динамики на фондовом рынке США в текущем году, данные представлены  Conference Board.
В настоящий момент 43,1% респондентов ожидают положительной динамики на фондовом рынке США в текущем году, данные представлены Conference Board.

Итак, капитализация и прибыль на американском фондовом рынке стремительно сосредотачиваются в узком кругу из нескольких крупнейших технологических компаний (плотно завязанных на китайские технологические цепочки). На рынок идет массированный приток новых инвесторов и люди ожидают дальнейшего роста стоимости акций в этом году. Новая нормальность (в лице ФРС и Ко) непременно должна сделать всех нас богатыми или…

Или нет. Вот что происходит сейчас в Китае — потребление угля на электростанциях (IPP — independent power plants) и продажи недвижимости остаются на минимальных отметках из-за масштабного карантина:

Потребление угля на крупнейших электростанциях в Китае находится на минимальных отметках, так же как и дневные объемы продаж на рынке недвижимости. По горизонтальной оси отложены дни до и после Китайского нового года.
Потребление угля на крупнейших электростанциях в Китае находится на минимальных отметках, так же как и дневные объемы продаж на рынке недвижимости. По горизонтальной оси отложены дни до и после Китайского нового года.

Это же относится и к загрузке автомагистралей во всех регионах страны:

Загрузка автомагистралей во всех регионах Китая остается минимальной.  По горизонтальной оси отложены дни до и после Китайского нового года.
Загрузка автомагистралей во всех регионах Китая остается минимальной. По горизонтальной оси отложены дни до и после Китайского нового года.

В первые недели февраля устрашающее падение испытал авторынок КНР:

Продажи автомобилей в Китае за первые две недели февраля сократились на 92% в годовом выражении.
Продажи автомобилей в Китае за первые две недели февраля сократились на 92% в годовом выражении.

В это же время индекс менеджеров по снабжению в высокотехнологических отраслях Поднебесной (EPMI) сократился сразу на 20 пунктов и достиг значения в 29,9 (что соответствует состоянию глубокой рецессии):

Индекс менеджеров по снабжению в высокотехнологических отраслях КНР (EPMI) сократился в феврале сразу на 20 пунктов (вертикальные бары, правая шкала).
Индекс менеджеров по снабжению в высокотехнологических отраслях КНР (EPMI) сократился в феврале сразу на 20 пунктов (вертикальные бары, правая шкала).

Запас ликвидности у подавляющего большинства (85%) малых предприятий в КНР будет исчерпан в ближайшие три месяца, при этом они обеспечивают до 80% рабочих мест во всех отраслях экономики страны:

Подавляющее большинство малых предприятий в КНР начнет испытывать дефицит ликвидности в ближайшие три месяца.
Подавляющее большинство малых предприятий в КНР начнет испытывать дефицит ликвидности в ближайшие три месяца.

Важно понимать, что остановка китайской промышленности влияет на весь мир (эффект разрыва технологических цепочек), так в США стремительно сокращается объем грузоперевозок:

По данным Cass объем грузоперевозок в США сократился на 9,4% г/г в январе.
По данным Cass объем грузоперевозок в США сократился на 9,4% г/г в январе.

И продолжается неумолимое падение объема торговли с КНР. В прошлом подобная тенденция сопровождалась периодами нестабильности на американском фондовом рынке:

Объем торговли между США и Китаем в млрд долл. (оранжевая линия) и динамика индекса S&P 500.
Объем торговли между США и Китаем в млрд долл. (оранжевая линия) и динамика индекса S&P 500.

Вопреки всему происходящему крупнейшие ЦБ мира в последние несколько недель сократили объем предоставляемой на финансовые рынки ликвидности:

В начале февраля крупнейшие ЦБ мира сократили объем предоставляемой на финансовые рынки ликвидности.
В начале февраля крупнейшие ЦБ мира сократили объем предоставляемой на финансовые рынки ликвидности.

Декорации готовы. И похоже, что на этот раз прогноз от ZeroHedge может оказаться точным… 

В последние месяцы фондовый индекс Nasdaq достаточно точно копирует свое поведение перед началом кризиса доткомов.
В последние месяцы фондовый индекс Nasdaq достаточно точно копирует свое поведение перед началом кризиса доткомов.

p.s. Четыре провинции в КНР понизили уровень угрозы из-за коронавируса — власти пытаются экстренно реанимировать экономику. 

p.p.s. Судя по открытию торгов фьючерсами на индекс Nasdaq время до развязки может измеряться уже не неделями, а днями. 

Мартовский фьючерс на Nasdaq испытывает значительное давление на открытии торгов в понедельник 24 февраля.
Мартовский фьючерс на Nasdaq испытывает значительное давление на открытии торгов в понедельник 24 февраля.

В продолжение темы влияния коронавируса на мировую экономику рассмотрим воздействие начавшейся в Китае эпидемии на рынок нефти. Ключевой фактор — спрос на черное золото со стороны «закрытых на карантин» промышленного и транспортного секторов Поднебесной, демонстрирует значительное сокращение. 

Аналитики Goldman Sachs прогнозируют падение дневного потребления на 3,2 мб в феврале и 1,4 мб в марте. В мае влияние эпидемии предположительно должно сойти на нет:

Аналитики Goldman Sachs прогнозируют суммарное сокращение дневного потребления нефти в Китае на 3,2 мб в феврале и 1,3 мб в марте.
Аналитики Goldman Sachs прогнозируют суммарное сокращение дневного потребления нефти в Китае на 3,2 мб в феврале и 1,3 мб в марте.

В подтверждение этого прогноза ставка фрахта нефтяных супертанкеров уже испытала существенное снижение в январе:

Ставка фрахта нефтяных супертанкеров по маршруту Ближний Восток–Китай испытала существенное снижение в январе (значения приведены в юанях).
Ставка фрахта нефтяных супертанкеров по маршруту Ближний Восток–Китай испытала существенное снижение в январе (значения приведены в юанях).

ОПЕК, в свою очередь, понизила прогноз по росту мирового спроса на нефть в первом и втором кварталах этого года:

ОПЕК снизила свой прогноз по росту мирового спроса на нефть в первом и втором квартале этого года из-за вспышки эпидемии коронавируса в Китае.
ОПЕК снизила свой прогноз по росту мирового спроса на нефть в первом и втором квартале этого года из-за вспышки эпидемии коронавируса в Китае.

Напомню, что добыча сланцевой нефти в США продолжает расти, а количество действующих буровых стабилизировалось на отметке в 670 единиц:

Добыча сланцевой нефти в США продолжает расти, число действующих буровых установок стабилизировалось на отметке в 670 единиц.
Добыча сланцевой нефти в США продолжает расти, число действующих буровых установок стабилизировалось на отметке в 670 единиц.

Так как члены картеля в настоящий момент не готовы принять волевое решение о дополнительном сокращении добычи для поддержания рынка (как минимум требуется снижение на 500 кб в день и более), мы можем столкнуться с «нефтяным шоком» уже к середине марта: 

Нефтяной рынок может столкнуться с шоком спроса уже к середине марта.
Нефтяной рынок может столкнуться с шоком спроса уже к середине марта.

В этом случае уход цены ниже психологического уровня в $50 за баррель (по Brent) выглядит вполне реалистичным сценарием.

Воздействие Covid-19 на китайскую экономику оказалось значительно более сильным, чем это можно было предположить изначально. Для понимания масштаба надвигающейся катастрофы рассмотрим несколько ключевых показателей.

Загрузка автомагистралей после введения масштабного карантина находится на минимальных значениях (на графиках отмечена точка китайского нового года «Lunar NY day» и указаны недельные интервалы до и после этого события):

Загрузка автомагистралей в 100 крупнейших китайских мегаполисах находится на минимальных значениях после введения масштабного карантина.
Загрузка автомагистралей в 100 крупнейших китайских мегаполисах находится на минимальных значениях после введения масштабного карантина.

Аналогичная ситуация и с потребления угля электростанциями: 

Потребление угля на китайских электростанциях значительно сократилось.
Потребление угля на китайских электростанциях значительно сократилось.

Загрязнение атмосферы диоксидом азота, важный маркер промышленной активности в Китае — демонстрирует обвальное падение. Этот показатель находится в тесной корреляции с индексом деловой активности в промышленности (manufacturing PMI):

Выбросы диоксида азота в крупнейших городах Китая  значительно снизились после начала эпидемии коронавируса.
Выбросы диоксида азота в крупнейших городах Китая значительно снизились после начала эпидемии коронавируса.

Рынок недвижимости также «закрыт на карантин»:

Рынок недвижимости в 30 крупнейших городах Китая находится в замороженном состоянии.
Рынок недвижимости в 30 крупнейших городах Китая находится в замороженном состоянии.

Особенно тревожным является устойчивый рост цен на продовольствие:

Оптовые цены на продовольствие в Китае уверенно растут на фоне продолжающейся эпидемии коронавируса.
Оптовые цены на продовольствие в Китае уверенно растут на фоне продолжающейся эпидемии коронавируса.

Таким образом, экономика Китая переживает серьезнейшее потрясение за последние несколько десятилетий. Проблема заключается в том, что динамика ВВП Поднебесной вносит ощутимый вклад в мировой экономический рост. Бета-коэффициент, отражающий эту взаимосвязь, составляет к настоящему моменту 0,47. Иными словами, каждый процентный пункт роста ВВП в Китае конвертируется в 0,47% роста мировой экономики:

Взаимосвязь между китайской и мировой экономикой значительно выросла с начала 2000-х годов.
Взаимосвязь между китайской и мировой экономикой значительно выросла с начала 2000-х годов.

Аналитики Goldman Sachs ожидают отрицательную динамику ВВП Китая по итогам первого квартала. Вместе с остановкой большого числа производственных цепочек (что окажет негативное влияние на промышленность многих стран) это может стать настоящим шоком для мировой экономики:

Аналитики  Goldman Sachs  ожидают сокращения ВВП Китая по итогам первого квартала (пунктирная линия).
Аналитики Goldman Sachs ожидают сокращения ВВП Китая по итогам первого квартала (пунктирная линия).

При этом важно учесть тот факт, что промышленное производство в США уже сокращается в годовом выражении:

Промышленное производство в США сокращается в годовом выражении со второй половины 2019 года.
Промышленное производство в США сокращается в годовом выражении со второй половины 2019 года.

В Европе ситуация еще хуже, промышленное производство снижается максимальным темпом со времен долгового кризиса 2010–2013 годов:

Промышленное производство в Еврозоне снижается максимальным темпом со времен долгового кризиса 2010–2013 годов.
Промышленное производство в Еврозоне снижается максимальным темпом со времен долгового кризиса 2010–2013 годов.

Все готово к началу полномасштабной коррекции, которая затронет как реальную экономику, так и мировые фондовые рынки. Об этом свидетельствует и динамика ожидаемой прибыли на акцию для американских компаний: 

Ожидаемая прибыль на акцию (EPS) компаний входящих в индекс Доу-Джонса значительно снизилась после вспышки коронавируса в Китае.
Ожидаемая прибыль на акцию (EPS) компаний входящих в индекс Доу-Джонса значительно снизилась после вспышки коронавируса в Китае.

Полагаю, что ближе к середине марта масштаб катастрофы станет очевидным для всех участников рынка, и финальная отмашка будет дана. У вменяемых инвесторов остается еще несколько недель для подготовки, остальным можно только посочувствовать. 

p.s. Также рекомендую к прочтению (можно повторному) вот этой публикации. Похоже, что кто-то начал готовиться к китайской эпидемии за несколько месяцев до ее начала…

Несколько красноречивых диаграмм, опубликованных в недавней статье на Zerohedge, посвященной текущим экономическим реалиям в штатах. Все мы ожидаем начала очередной циклической рецессии в ближайшем будущем, однако может ли быть так, что она уже началась в ближайшем прошлом? 

Взглянем, например, на динамику налоговых поступлений в федеральный бюджет, выраженную в процентах от ВВП:

Налоговые поступления в федеральный бюджет США, выраженные в процентах от ВВП (синяя линия).
Налоговые поступления в федеральный бюджет США, выраженные в процентах от ВВП (синяя линия).

Следующий важный график — динамика изменения реальной корпоративной прибыли в США (скорректированной на инфляцию) в процентах от реального ВВП:

Динамика реальной корпоративной прибыли в США в процентах от реального ВВП, среднее значение показано оранжевой пунктирной линией.
Динамика реальной корпоративной прибыли в США в процентах от реального ВВП, среднее значение показано оранжевой пунктирной линией.

Если же взглянуть на динамику абсолютной величины реальной корпоративной прибыли в штатах, видно, что показатель стагнирует на протяжении последнего десятилетия:

Реальная корпоративная прибыль в США (синяя линия) стагнирует на протяжении последнего десятилетия.
Реальная корпоративная прибыль в США (синяя линия) стагнирует на протяжении последнего десятилетия.

Нет экономической экспансии в виде захвата и освоения новых рынков. Рост экономики обеспечивался экспансией государственных расходов. Однако несколько лет назад эта модель долгового роста перестала работать:

Динамика государственных расходов США (оранжевая линия) и реального роста ВВП без учета этих трат (бары).
Динамика государственных расходов США (оранжевая линия) и реального роста ВВП без учета этих трат (бары).

Таким образом, точка невозврата была пройдена еще в 2018-2019 годах. Все что осталось в этом году — найти разумные политические обоснования для неизбежной коррекции рынков. И будет ли это «китайская пандемия», очередная война на Ближнем Востоке или что-то еще, уже не столь важно. Главное — найти локомотивы для будущего роста.

Еще немного занимательной аналитики с ZeroHedge. На американском фондовом рынке усиливается расхождение между поведением ключевых индексов и входящими в их состав акциями. Так, высокотехнологичный Nasdaq обновляет новые максимумы — и в это же время сокращается число индивидуальных акций, повторяющих его поведение (так называемый индикатор New Highs — New Lows):

Несмотря на продолжающийся рост индекса NASDAQ количество акций обновляющих свои 52-недельные максимумы заметно снизилось.
Несмотря на продолжающийся рост индекса NASDAQ количество акций, обновляющих свои 52-недельные максимумы (верхний график), заметно снизилось.

Аналогичная ситуация и с количеством акций, находящихся выше своих 50-дневных скользящих средних:

Все больше акций высокотехнологических компаний опускается ниже своих 50-дневных скользящих средних.
Все больше акций высокотехнологических компаний опускается ниже своих 50-дневных скользящих средних.

Рынок продолжает рост благодаря небольшому количеству лидеров с высокой капитализацией (таких, как Apple), однако основная масса входящих в состав NASDAQ компаний не смогла поддержать это движение.

Таким образом, к началу февраля сила восходящего импульса на фондовом рынке США начала заметно выдыхаться. В это же время из-за вспышки коронавируса в Китае значительно снизилась ожидаемая прибыль на акцию (EPS) для американских компаний:

Ожидаемая прибыль на акцию (EPS) компаний входящих в индекс Доу-Джонса значительно снизилась после вспышки коронавируса в Китае.
Ожидаемая прибыль на акцию (EPS) компаний входящих в индекс Доу-Джонса значительно снизилась после вспышки коронавируса в Китае.

Это еще один фундаментальный фактор, который будет тянуть рынки вниз на протяжении нескольких ближайших месяцев (в зависимости от величины экономического ущерба от китайской эпидемии).

Примечательно, что в настоящий момент мы находимся на пике доминирования технологических компаний над энергетическими (сырьевыми), соотношение между капитализациями этих секторов достигло минимального значения за последние два десятилетия:

Соотношение между капитализациями сырьевого и технологического секторов экономики США достигло минимального значения за последние два десятилетия.
Соотношение между капитализациями сырьевого и технологического секторов экономики США достигло минимального значения за последние два десятилетия.

Возврат к норме раздутого высокотехнологического пузыря (например Тесла, о которой писал ранее) может стать трендом ближайшего десятилетия. И предстоящая коррекция на фондовом рынке будет следствием, в том числе и этого глобального процесса.

Речь об акциях компании Tesla. Впечатляющий рост на 25% за 3 дня, идущий вразрез с остальным рынком, завораживает:

Стоимость акций компании Tesla взлетела на 25% за 3 торговых дня и продолжает расти дальше.
Стоимость акций компании Tesla взлетела на 25% за 3 торговых дня и продолжает расти дальше.

Короткий интерес на многолетних минимумах. По сути идет классический шорт сквиз (если не корнер) с выжиганием напалмом всех оставшихся продавцов:

Короткий интерес в акциях Tesla находится на многолетних минимумах.
Короткий интерес в акциях Tesla находится на многолетнем минимуме.

«Реквием по мечте» в среде шортистов органично сочетается с восторженными критиками аналитиков, переставляющих свои ценовые прогнозы все дальше в сторону бесконечности. 

На этом фоне капитализация компании уже на 40% превышает капитализацию Фольксвагена (а также Форда, GM и BMW вместе взятых). Разница лишь в том, что Фольк выпутил 10,8 млн. машин в 2019, а Тесла собирается выпустить в этом году только 500 тыс. (при удачном стечении обстоятельств):

Капитализация Tesla в настоящий момент на 40% превышает капитализацию Фольксвагена.
Капитализация Tesla в настоящий момент на 40% превышает капитализацию Фольксвагена.

Похожая картина творится сейчас на всем фондовом рынке США. Ранее я уже выкладывал диаграмму с динамикой совокупной прибыли американских компаний, идущей вразрез с их капитализацией:

Динамика совокупной прибыли американских компаний (красная линия) в сравнении с их капитализацией (индекс S&P 500, зеленая линия) с 1990 по 2019 годы.
Динамика совокупной прибыли американских компаний (красная линия) в сравнении с их капитализацией (индекс S&P 500, зеленая линия) с 1990 по 2019 годы.

Вся эта вакханалия сопровождается значительным ростом волатильности на товарных и фондовых площадках. А диагноз мировой экономике от «доктора меди» отнюдь не внушает оптимизма:

Падение цен на медь сигнализирует об ожиданиях значительного замедления мирового экономического роста.
Падение цен на медь сигнализирует об ожиданиях значительного замедления мирового экономического роста.

С большой вероятностью мы наблюдаем финальный вынос перед началом масштабной коррекции всего американского рынка. Сверхновые сгорают очень быстро — будьте бдительны…

Год белой крысы начался бодро, новостей много и они весьма интересные. Главное событие — мы наконец смогли убедиться в том, что биткоин является именно защитным активом (подобно золоту), выигрывая от роста волатильности на классических финансовых рынках. Впрочем, обо всем по порядку.

Доход майнеров биткойна в прошлом году составил почти $5 млрд. Это чуть меньше, чем было в 2018, но в любом случае представляет внушительную сумму:

Доход майнеров биткоина в 2019 году составил почти $5 млрд. При этом доход от комиссий (Fees) заметно сократился по сравнению с 2017 и 2018 годом.
Доход майнеров биткоина в 2019 году составил почти $5 млрд. При этом доход от комиссий (Fees) заметно сократился по сравнению с 2017 и 2018 годом.

Простые инвесторы также не отстают от майнеров — рублевая доходность от покупки биткоина в начале 2019 года составила более 79% (к концу декабря) и заняла почетное первое место по сравнению с другими вариантами вложения своих средств:

Биткоин стал самой доходной инвестицией в 2019 году. На диаграмме приведен рублевый доход на конец года в случае инвестирования 300 тыс. руб. в начале января 2019 г.
Биткоин стал самой доходной инвестицией в 2019 году. На диаграмме приведен рублевый доход на конец года в случае инвестирования 300 тыс. руб. в начале января 2019 г.

Однако, вкладывая средства в криптовалютный рынок стоит помнить, что цифровые валюты обладают значительной взаимной корреляцией. Причем в последние годы эта взаимосвязь только возрастает

Корреляция между курсом ключевых криптовалют и динамикой остального рынка выросла в 2019 году. Единственным исключением оказался биткоин, для которого снижение этой величины составило 2,2%.
Корреляция между курсом ключевых криптовалют и динамикой остального рынка выросла в 2019 году. Единственным исключением оказался биткоин, для которого снижение этой величины составило 2,2%.

Ключевым открытием этого года стала реакция первой криптовалюты на всплеск волатильности мировых финансовых рынков. Биткоин демонстрирует уверенный рост на фоне падающих сырьевых и фондовых площадок. Аналогичная тенденция с начала года наблюдается и у золота. 

Таким образом, можно предположить что биткоин начинает проявлять свойство защитного актива, что может гарантировать ему определенный иммунитет в случае возникновения очередного финансового кризиса:

Стоимость биткоина увеличивается на фоне падающих сырьевых и фондовых рынков. Аналогичное поведение с начала этого года демонстрирует и цена на золото.
Стоимость биткоина увеличивается на фоне падающих сырьевых и фондовых рынков. Аналогичное поведение с начала года демонстрирует и цена на золото.

При этом общий интерес участников рынка к первой криптовалюте также возрастает. Торговые объемы биткоин-фьючерсов на бирже CME быстро растут с начала года: 

Торговые объемы биткоин-фьючерсов на CME (черные бары) стремительно растут с начала года, значения указаны в млн. долл.
Торговые объемы биткоин-фьючерсов на CME (черные бары) стремительно растут с начала года, значения указаны в млн. долл.

По всей видимости, по мере приближения халвинга ажиотаж вокруг «цифрового золота» будет только возрастать. Для скептиков стоит сделать небольшой экскурс в историю и вспомнить, что происходило с биткоином во время предыдущего уполовинивания награды майнерам за добытый блок:

Стоимость биткоина во время предыдущего халвинга демонстрировала уверенный рост.
Стоимость биткоина во время предыдущего халвинга демонстрировала уверенный рост.

Ну и напоследок еще один оптимистичный график:

Ценовая динамика биткоина на графике с пятилетними интервалами.
Ценовая динамика биткоина на графике с пятилетними интервалами.

Только вперед — к новым высотам!

На ZeroHedge выложили хорошую публикацию с говорящим названием «Maybe This Time Is Different?» («Может быть на этот раз по другому?»), в которой приводится занимательная подборка статистики по индексу S&P 500.

Рассуждения строятся вокруг зависимости годового возврата индекса в течение следующих X лет после имевшего место годового возврата в течение Y лет до этого. 

Вот как выглядит ожидаемый десятилетний возврат фондового рынка (на графике представлен в виде роста стоимости каждого доллара сделанных инвестиций) после указанного среднегодового роста рынка на 20-летнем периоде:

Рост стоимости каждого доллара инвестиций по истечении десятилетнего периода (вертикальная ось) после среднегодового возврата рынка в х процентов на протяжении 20 лет.
Десятилетний рост стоимости каждого доллара инвестиций (вертикальная ось) в случае среднегодового возврата рынка в х процентов на протяжении 20 лет до этого.

Все выглядит достаточно логично, интенсивные 20-летние периоды роста индекса сопровождались слабым (или даже отрицательным) ростом долларовой стоимости инвестиций в следующие десять лет — и наоборот. Корреляция выраженная, значительных отклонений от нее не наблюдается.

Обратите внимание на текущее состояние рынка (красная линия на графике) — при имевшем место среднегодовом возврате в 5,3% мы могли бы ожидать трехкратный или даже шестикратный рост капитализации индекса на протяжении следующих десяти лет.

Важный момент, однако, состоит в том, что 20 лет назад фондовый рынок находился на пике из-за пузыря доткомов, что значительно исказило среднегодовую доходность на этом интервале:

Среднегодовой возврат индекса S&P 500 на начало 2020 года значительно отличается в случае выбора интервалов в 17 и 20 лет.
Среднегодовой возврат индекса S&P 500 на начало 2020 года значительно отличается в случае выбора интервалов в 17 и 20 лет.

Если для анализа взять среднюю доходность фондового рынка США на 17-летнем промежутке и рассмотреть детальную выборку с 1900 года, то ожидаемый 10-летний прирост инвестиций окажется несколько скромнее:

Зависимость среднегодового возврата фондового рынка США на десятилетнем интервале от предшествующего среднегодового возврата на интервале в 17 лет (оранжевым выделены значения в годы Великой Депрессии).
Зависимость среднегодового возврата фондового рынка США на десятилетнем интервале от предшествующего среднегодового возврата на интервале в 17 лет (оранжевым выделены значения в годы Великой Депрессии).

Текущее значение среднегодовой доходности рынка выделено вертикальной красной линией. Ожидаемая доходность инвестиций на протяжении следующих десяти лет составляет 10% в год (эквивалентно росту каждого доллара вложений до $2,59), что ниже результата, полученного в случае выбора двадцатилетнего интервала.

Тем не менее и это значение смотрится впечатляюще. Оно возвращает нас к вопросу относительно судьбы фондового рынка США в ближайшие годы. Стоит ли ждать простой коррекции или впереди начало полноценного медвежьего тренда?

Как я указывал ранее, многие фундаментальные индикаторы в настоящий момент находятся на своих максимальных значениях за несколько десятилетий. Об этом же пишет Павел Рябов (spydell) в одной из своих последних публикаций

Однако этот факт не является неизбежным признаком скорого начала медвежьего рынка. Более того, история фондового рынка США за последние пятьдесят лет демонстрирует выраженные двадцатилетние циклы роста:

Фондовый рынок США  на протяжении последних пятидесяти лет демонстрирует двадцатилетние циклы роста.
Фондовый рынок США на протяжении последних пятидесяти лет демонстрирует двадцатилетние циклы роста.

В случае полноценной реализации такого цикла полученная ранее прогнозная среднегодовая доходность (в 10% и более) уже не выглядит фантастично. Но возможен ли подобный сценарий? 

Ответ на этот вопрос лежит в политической и социальной плоскостях, поскольку рынок является социальным феноменом. Этот общественный институт существовал на протяжении всей человеческой истории и переживал постоянную трансформацию. 

Последним этапом этого непрекращающегося развития был масштабный эксперимент по запуску различных программ количественного смягчения (QE) со стороны ведущих ЦБ мира. Они привели к значительным изменениям, которые в настоящий момент имеют, по всей видимости, необратимый характер.

Политический выбор заключается либо в разрушении существующего экономического миропорядка (возврат к исходным позициям невозможен), либо в дальнейшей трансформации всей системы в сторону еще большей централизации (эра отрицательных процентных ставок). И предстоящий выбор элит выглядит достаточно однозначным…